Pourquoi le rendement du Trésor à 10 ans plonge-t-il au plus bas depuis février ? La dette publique est le nouvel actif mème de Wall Street, selon un investisseur

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La baisse des rendements du Trésor américain mercredi s’avère être un véritable casse-tête pour les investisseurs à revenu fixe et les marchés financiers au sens large.

Plus tôt dans la session, le billet du Trésor à 10 ans TMUBMUSD02Y,
0,224%
a approfondi sa glissade au plus bas niveau depuis février, touchant un nadir intrajournalier mercredi matin à 1,285%, selon les données de FactSet.

La baisse du rendement de la dette de référence, utilisée pour évaluer tout, des prêts hypothécaires aux dettes d’entreprise, a déconcerté les investisseurs car elle survient à un moment où les inquiétudes concernant la flambée de l’inflation sont élevées.

La hausse constante des prix est mauvaise pour la dette à long terme, car elle peut réduire la valeur fixe du Trésor. Ainsi, au lieu d’être achetées, les obligations à long terme devraient être vendues et les rendements devraient augmenter en conséquence.

La plupart des analystes avaient prévu que les rendements du Trésor à 10 ans atteindraient environ 2% à ce stade de la reprise après la pandémie de COVID-19.

Données FactSet

Cependant, cela ne s’est pas produit, ce qui amène certains à Wall Street à essayer de discerner les mouvements des bons du Trésor, y compris un aplatissement de la courbe des rendements, ou une différence entre les rendements des billets à court terme et des obligations à plus long terme, signifie pour les perspectives économiques.

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Le commerce de la douleur

Les paris sur la hausse des rendements ont été un pari perdant à Wall Street et le dénouement de certains positionnements a contribué à certains aspects de la baisse des rendements à long terme.

La plupart des traders sont positionnés pour des rendements sur 10 ans à ou autour de 2% à court terme car c’est un pari qui a du sens étant donné que certains décideurs de la Réserve fédérale ont élaboré des plans pour éventuellement réduire les achats mensuels d’actifs qui incluent quelque 80 milliards de dollars en bons du Trésor. .

Les hausses périodiques des rendements ont forcé un certain nombre de dénouements de paris courts sur le Trésor, ce qui a amplifié les mouvements récents, selon les analystes.

« Et en ce moment avec les taux, le commerce de la douleur est un mouvement continu vers le bas et le plat », a écrit Greg Faranello, responsable des taux américains chez AmeriVet Securities, dans une note de mercredi.

Économie plus faible

L’assombrissement des perspectives d’une reprise économique rapide, mis en évidence par un rebond inégal du marché du travail, peut également contribuer à l’achat traditionnel de valeurs refuges pour les bons du Trésor.

Les entreprises américaines ont du mal à pourvoir des millions d’emplois disponibles. Bien que les États-Unis aient créé 850 000 nouveaux emplois en juin, il faudrait plus d’un an à ce rythme pour rétablir l’emploi aux tendances d’avant la pandémie, un rebond beaucoup plus lent que prévu par les économistes il y a quelques mois.

Mercredi, le nombre d’emplois disponibles a établi un record pour trois mois consécutifs, mai produisant un record de 9,21 millions d’ouvertures.

Certes, beaucoup s’attendent à ce que le marché du travail se normalise à mesure que les mesures de relance budgétaire visant à aider les Américains au chômage se mettent en place dans les mois à venir, obligeant un retour plus complet au travail.

L’économiste de Mizuho Steven Ricchiuto, dans une note de recherche de mercredi, a écrit qu’il existe des signes de licenciements et de départs qui impliquent qu’il ne s’agit que d’un défi temporaire pour les entreprises cherchant à pourvoir des emplois.

« Les licenciements sont tombés à un nouveau plus bas historique, et le niveau d’embauche et de départs a diminué et est maintenant plus proche de leurs niveaux d’avant la pandémie », a écrit l’économiste de Mizuho. Il a continué:

«C’est quelque peu préoccupant car cela suggère que les récents gains de masse salariale nets ne sont pas durables. Dans l’ensemble, ces dynamiques offrent un certain soutien à l’argument avancé par les faucons de la Fed selon lequel le taux de chômage structurel a augmenté. Cependant, les changements de politique qui conduisent à ces changements seront largement annulés au cours des prochains mois, donc à notre avis, au minimum, il est très prématuré de conclure que le marché du travail a structurellement changé.

Appétit du Trésor

La demande pour la dette du gouvernement américain a été forte, d’autant plus que les investissements en dehors des États-Unis offrent des rendements égaux ou inférieurs à 0 %. Le rendement obligataire allemand TMBMKDE-30Y,
0,185 %
atteint son plus bas niveau depuis mars. Cet appétit pour la dette européenne a eu des retombées sur les États-Unis, selon les investisseurs.

« Les mouvements semblaient être davantage le résultat de l’arrêt des transactions plutôt que de quelque chose de plus fondamental », ont écrit les analystes de Mizuho dans un rapport cité par Reuters.

« Il y a encore beaucoup de liquidités à mettre en œuvre, et la possibilité que les fonds momentum ferment des positions courtes à venir … pourrait maintenir la force des taux à court terme », a déclaré Mizuho.

Delta, delta, delta

Les inquiétudes concernant la variante delta à évolution rapide du coronavirus qui entraîne COVID-19 ont également été blâmées pour certains achats de Treasurys.

La variante delta est désormais la forme la plus dominante du SRAS-CoV-2 aux États-Unis, selon de nouvelles données des Centers for Disease Control and Prevention. La version la plus transmissible du coronavirus a fait craindre qu’elle ne provoque plus d’infections chez les non vaccinés, et même les vaccinés pourraient avoir moins de protection contre la variante delta que d’autres variantes préoccupantes.

Une pénurie d’approvisionnement

Un manque d’offre de bons du Trésor peut également être un problème, ce qui peut sembler étrange, étant donné les énormes déficits budgétaires que le gouvernement fédéral a accumulés dans ses efforts pour amortir l’économie contre la rétrogradation inspirée par COVID.

Cependant, le compte général du Trésor, ou TGA, que le gouvernement américain utilise pour gérer la plupart de ses activités quotidiennes et est géré par la Fed de New York, est maintenant progressivement liquidé après avoir été mis en place pour aider à atténuer la crise économique. douleur de la pandémie.

Cette réduction du TGA a eu pour effet de réduire l’offre d’obligations, un facteur clé dans les mouvements récents des rendements, fait valoir John Luke Tyner, analyste obligataire chez Aptus Capital Advisors, qui gère quelque 3 milliards de dollars.

« Nous venons d’avoir moins d’émissions parce que le gouvernement peut compter sur TGA pour financer les dépenses », a déclaré Tyner.

La Fed

La déclaration de la Réserve fédérale et la conférence de presse du président de la Fed, Powell, après les crises des 15 et 16 juin, ont mis en évidence l’endroit étrange où se trouvent les investisseurs à revenu fixe. et les obligations adossées à des créances hypothécaires, ainsi que le relèvement éventuel des taux d’intérêt directeurs, qui se situent dans une fourchette comprise entre 0 % et 0,25 %.

Une Fed sur une base plus belliciste, qui suggère que l’institution sera plus encline à supprimer l’accommodement monétaire à mesure que l’économie se redresse, devrait pousser les rendements à la hausse.

Les investisseurs seront impatients de glaner des indices sur la politique future dans le compte rendu de la réunion de la Fed de juin lorsqu’il sera publié mercredi après-midi.

2% ou buste ?

Malgré la baisse des rendements, un certain nombre d’analystes sont toujours convaincus que le Trésor à 10 ans atteindra 2% d’ici la fin de 2021, ce qui marquerait peut-être une poussée spectaculaire au cours du dernier semestre.

« Nous prévoyons que le rendement du Trésor américain à 10 ans finira l’année à 2,0 % », écrit Lauren Goodwin, économiste et stratège de portefeuille chez New York Life Investments, dans un récent rapport de recherche.

Elle fait valoir que la lenteur de la reprise de l’emploi est temporaire, tandis que l’augmentation de la dette et d’autres facteurs ne conduiront pas à un changement persistant de l’inflation.

« Mon estimation de ces facteurs structurels suggère que la tendance sous-jacente de l’inflation ne se raffermira que modestement à mesure que la reprise se poursuit… Pour l’instant, toute détermination qu’ils seront inflationnistes au-delà des 2-3 prochaines années reste quelque peu spéculative », a-t-elle écrit.

Tyner d’Aptus Capital affirme que si le 10 ans passe en dessous de 1,20% dans sa baisse, cela pourrait alors signaler des problèmes plus structurels dans l’économie, tels que mesurés par les investisseurs à revenu fixe.

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