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Les investisseurs ont tendance à harceler les gestionnaires de valeur contre le piège consistant à acheter des actions sous-évaluées qui s’avèrent « bon marché pour une raison », mais les « pièges de croissance » sont encore plus douloureux, selon GMO.
« Il s’avère que les « pièges de croissance » – les entreprises dont le prix est fixé pour un niveau de croissance qui ne se matérialise pas – sont un problème encore plus important dans l’univers de la croissance que les pièges de la valeur ne le sont dans l’univers de la valeur », a déclaré Ben Inker, responsable de GMO. répartition de l’actif, dans la lettre du deuxième trimestre de la société, datée du 31 août.
Pourtant, le terme « cultiver des pièges » ne semble pas faire partie du « lexique », a écrit Inker dans la lettre, qui, selon un porte-parole des OGM, a été publiée sur le site Web de l’entreprise mardi soir.
« La plupart du temps, la prévalence des pièges de valeur et de croissance est assez similaire, bien qu’il soit intéressant de noter à la fois à l’approche de la bulle Internet et à la période de son éclatement, il y avait beaucoup plus de pièges de croissance que de pièges de valeur », a écrit Inker. « Il s’avère que les pièges de croissance sont encore plus douloureux en moyenne. »
LETTRE OGM 2T 2021
« Les trappes de valeur ont sous-performé l’univers de valeur d’un douloureux 9,5% par an », a écrit Inker. « Mais les pièges de croissance ont sous-performé l’univers de croissance d’un énorme 13,0%. »
GMO, la société basée à Boston et cofondée par le légendaire investisseur de valeur Jeremy Grantham, a déclaré dans la lettre que certains investisseurs se sont « naturellement » demandé si « la course à la valeur est terminée ». Après tout, les actions de valeur sont une fois de plus à la traîne des actions de croissance, un renversement qui a commencé à la fin du deuxième trimestre après avoir connu « deux des meilleurs trimestres pour la valeur depuis au moins une décennie ».
« C’était franchement suffisant pour déclencher des cauchemars pour un gestionnaire de valeur », a déclaré Inker.
Le Russell 1000 Value RLV,
L’indice a peu changé mercredi, mais affiche un gain annuel d’environ 18,7%, selon les données préliminaires de FactSet. Cela est inférieur au gain d’environ 20,7% de cette année pour le Russell 1000 Growth RLG,
indice, qui a augmenté d’environ 0,2% mercredi, selon les données préliminaires.
L’indice S&P 500 SPX,
était en hausse d’environ 20,5% sur l’année jusqu’à mercredi, battant le DJIA du Dow Jones Industrial Average,
Gain de 15,4% jusqu’à présent en 2021 et COMP de l’indice Nasdaq Composite,
18,8% d’avance.
Dans la lettre trimestrielle de GMO, Inker a avancé l’argument selon lequel « la valeur a récemment fait une belle reprise tactique d’octobre à mars, mais la tendance séculaire reste en faveur de la croissance ». C’est un argument « étrange » si la « tendance séculaire » est censée indiquer que la croissance battra la valeur à « très long terme », a-t-il déclaré.
« La croyance en une prime permanente pour les actions de croissance nécessite la conviction qu’elles seront continuellement sous-évaluées », a écrit Inker. « Peu importe à quel point les perspectives d’une entreprise sont merveilleuses, il y a nécessairement une évaluation qui ferait des actions de l’entreprise un mauvais investissement. »
Lire: Le S&P 500 continue d’atteindre de nouveaux sommets, mais le marché boursier américain semble «un peu en lambeaux»
Les critiques de l’investissement axé sur la valeur affirment également que les modèles commerciaux d’aujourd’hui rendent la plupart des données comptables « non pertinentes », remettant en cause des « mesures obsolètes » telles que les ratios cours/bénéfice et cours/valeur comptable, selon la lettre. Les OGM ont montré une certaine sympathie ici.
Il est vrai que la comptabilité GAAP n’a pas suivi les modèles commerciaux plus dépendants de la propriété intellectuelle que des actifs corporels, selon Inker. La valeur comptable était « un guide très imparfait du « vrai » capital économique » avant même Internet, a-t-il déclaré, et elle est « plus imparfaite maintenant ».
Mais selon Inker, « l’équipe des actions mondiales de GMO a passé 4 ans à reconstruire minutieusement les bilans et les comptes de résultats de plus de 10 000 entreprises sur plus de 40 ans, capitalisant des dépenses qui, selon nous, auraient dû être considérées comme des investissements et annulant les distorsions créées par des décennies de stock rachats. Le « modèle d’actualisation des dividendes prospectif » de l’entreprise positionne GMO pour faire la différence entre les actions surévaluées et les entreprises qui valent la peine d’être payées en raison de leur potentiel de croissance, a-t-il écrit.
« Les chances sont fortes contre les entreprises qui se négocient à plus de 10 fois les ventes », a déclaré Inker. « Aujourd’hui, 25 % du marché boursier américain se négocie au-dessus de ce multiple de vente 10x, bien plus élevé qu’à tout autre moment de l’histoire, à l’exception du pic de la bulle Internet en 2000. »
Pendant ce temps, la valeur semble « extrêmement » bon marché par rapport à la croissance des actions américaines à grande capitalisation, selon GMO. Inker a écrit que le récent renversement des performances en faveur des actions de croissance a fourni au portefeuille Equity Dislocation de la société, qui a été lancé à la fin de l’année dernière, une opportunité de repositionner ses paris courts par rapport aux actions avec les valorisations «les plus flagrantes».
« Notre conclusion reste qu’il s’agit de l’opportunité la plus intéressante que nous ayons vue pour l’alpha d’allocation d’actifs depuis la bulle Internet de 1999-2000 », a déclaré Inker.
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