Le prochain cycle de hausse des taux d’intérêt de la Réserve fédérale approche, mais pourrait ne pas ressembler à ce que les responsables prévoyaient

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Le premier cycle de hausse des taux d’intérêt de la Réserve fédérale depuis 2015-2018 est en vue, avec un décollage prévu l’année prochaine, bien qu’il puisse sembler différent de ce que les décideurs ont imaginé, selon les investisseurs et les analystes.

Les traders tablent désormais sur un début plus agressif de la probable campagne de resserrement de la politique monétaire de la banque centrale compte tenu de l’inflation persistante et, dans certains cas, d’une fin relativement rapide des hausses de taux également. Dans l’un des deux scénarios les plus dynamiques parmi les traders d’Eurodollars, certains pensent que l’objectif de taux des fonds fédéraux pourrait ne pas dépasser 1% jusqu’en 2028. Vendredi, un peu plus de deux hausses de 25 points de base de la Fed étaient pris en compte. d’ici fin 2022.

De nombreux acteurs des marchés financiers regardent déjà au-delà d’une annonce probable lors de la réunion de la Fed des 2 et 3 novembre selon laquelle les responsables commenceront à réduire leurs 120 millions de dollars d’achats mensuels d’obligations. Le processus de réduction progressive de plusieurs mois étant considéré comme une fatalité, l’accent est désormais mis sur la trajectoire la plus probable de la Fed avec des hausses de taux d’intérêt, car les attentes se construisent également pour que la Banque d’Angleterre relève ses taux d’ici décembre.

Les remarques faites par le président de la Fed, Jerome Powell, lors d’une discussion parrainée par la banque centrale d’Afrique du Sud vendredi, ont suggéré que la Fed pourrait s’éloigner de l’accent mis sur la nature transitoire d’une inflation élevée. Il a déclaré qu’une inflation élevée devrait durer jusqu’en 2022, et « nous devons nous assurer que notre politique est positionnée pour s’adapter à une gamme de résultats possibles ».

La réaction des marchés a été rapide, les rendements sur les échéances longues baissant plus rapidement que les rendements à court terme ne l’ont brièvement fait lors d’un soi-disant aplatissement haussier de la courbe des bons du Trésor. Pendant ce temps, le S&P 500 SPX,
-0.11%
reculé d’un record et les indices Nasdaq Composite COMP,
-0,82 %
a glissé de près de 1% vendredi, mais les deux ont encore enregistré des gains hebdomadaires tandis que les industriels Dow DJIA,
+0.21%
terminé à un niveau record. Plus tôt dans la journée, les attentes des traders en matière d’inflation au cours des cinq prochaines années ont dépassé les 3% pour la première fois jamais enregistrées.

Une hausse persistante de l’inflation dans le monde alors que les économies se remettent de la pandémie bouleverse les prévisions sur l’orientation probable des banques centrales dans les années à venir, entraînant une réévaluation des taux pour les États-Unis, le Royaume-Uni et l’Europe. Ce soi-disant « chargement initial » des hausses de taux d’intérêt dans la plupart des pays du Groupe des 10 s’accompagne d’une baisse des taux terminaux implicites du marché, qui représentent les niveaux auxquels ces hausses de taux prendraient fin, selon Jonathan Cohn, directeur de la stratégie de négociation des taux pour Credit Suisse Securities à New York.

Les projections de taux les plus récentes des responsables de la Fed, publiées en septembre, envisageaient une voie dans laquelle les décideurs pourraient ne proposer qu’une seule hausse des taux de 25 points de base d’ici la fin de 2022, suivie de trois hausses en 2023 et de trois autres en 2024. Les responsables s’attendaient également à ce que l’objectif de taux des fonds fédéraux de grimper jusqu’à 2,5 % à plus long terme, passant d’un niveau actuel de zéro à 0,25 %.

Lorsqu’il s’agit de réfléchir à la manière de fixer le prix de la politique de la Fed, « le marché semble de plus en plus partagé », a déclaré Cohn par e-mail.

L’un implique un scénario dans lequel la banque centrale commet une « erreur de politique », a-t-il déclaré, où « la Fed se sent obligée de procéder à une série de hausses plus tôt que prévu, et finalement mal programmées, qui entravent la reprise et coupent ainsi la hausse. cycle court. L’autre scénario, bien que jugé moins probable par les traders, est un scénario reflationniste dans lequel la Fed est en mesure de continuer à augmenter les taux jusqu’à ce que la fourchette cible des fonds fédéraux soit supérieure à 3%, un niveau jamais vu depuis début 2008.

L’action des prix de vendredi peu après les commentaires de Powell « incline certainement davantage vers une erreur de politique, avec le taux terminal implicite qui baisse et les points morts d’inflation font demi-tour au milieu d’un aplatissement haussier substantiel de la courbe du Trésor », a écrit Cohn. « Dans ce contexte apparemment bifurqué, la volatilité autour de la trajectoire politique devrait rester élevée. »

Lire: Les probabilités implicites du marché d’une erreur de politique de la Réserve fédérale passent à environ 40%, selon le Credit Suisse

Les décideurs politiques du monde entier sont en train de retirer leur soutien économique, bien qu’à des vitesses variables, plus d’un an après que la pandémie de coronavirus a plongé de nombreux pays dans le verrouillage des entreprises et des consommateurs. Pendant ce temps, les banquiers centraux et les marchés financiers ont sous-estimé la persistance de l’inflation, entraînée par une multitude de forces, notamment les pénuries de main-d’œuvre, le besoin de salaires plus élevés, une demande accrue des consommateurs et la rupture des chaînes d’approvisionnement.

Jusqu’à présent, la Fed s’est engagée à laisser l’inflation dépasser son objectif de 2 % pour compenser plusieurs années de faible inflation passée, mais après cinq mois consécutifs d’inflation annuelle d’au moins 5 % dans l’indice des prix à la consommation américain, les craintes de persistance l’inflation occupe le devant de la scène.

« Nous avons eu une décennie au cours de laquelle aucun marché développé n’a pu atteindre son objectif d’inflation, et 10 ans d’inflation constamment sous-évaluée », a déclaré Paul Ashworth, économiste en chef américain basé à Toronto pour Capital Economics. « Soudain, nous avons plus d’inflation que nous ne pouvons en gérer et les banques centrales sont maintenant confrontées à un problème complètement différent de celui auquel elles s’attendaient. »

« Il y a une certaine incertitude quant à la fonction de réaction de la Fed, et exactement si ou quand les responsables vont se rendre compte que ce que nous vivons n’est pas transitoire et pourrait être assez durable », a déclaré Ashworth par téléphone. Il voit une plus grande probabilité que la Fed soit obligée de retarder le décollage jusqu’au début de 2023 en raison du ralentissement de la croissance économique, bien que «nous reconnaissions librement qu’il y a un risque que les responsables paniquent lorsqu’ils réalisent que l’inflation sous-jacente ne va pas retomber près de la Objectif de 2 % l’année prochaine.

Capital Economics, une société de recherche basée à Londres, s’attend à ce que l’objectif de taux des fonds fédéraux atteigne seulement 0,5% à 0,75% d’ici la fin de 2023, bien en deçà des prévisions médianes de 1% du Federal Open Market Committee et du consensus des économistes interrogés par le journal de Wall Street.

Les commerçants de soi-disant «fixations», ou d’instruments de type dérivé impliquant où les futurs gains des prix à la consommation se produiront probablement, ont signalé que l’IPC global d’une année sur l’autre sera de 5,9 % en octobre et de 6,4 % en octobre. en novembre et décembre, selon Tim Magnusson, associé et gestionnaire de portefeuille principal chez Garda Capital Partners LP à Minneapolis.

La seule lecture d’octobre pourrait être le niveau le plus élevé depuis plus de 30 ans, et viendrait après que les décideurs politiques et le marché de l’inflation à terme à un an aient constamment mal évalué la persistance des pressions sur les prix au cours de l’année écoulée.

« L’inflation augmente à un moment où la Fed a déclaré qu’elle devrait baisser, donc elle n’est peut-être pas en retard sur les taux mais sera en retard en termes de réflexion », a déclaré Magnusson dans une interview avec Oxtero.

« Je crois que nous obtiendrons une première série de hausses agressives, plus élevées que ce qui est prévu aujourd’hui », a déclaré Magnusson. « Mais que le cycle soit superficiel ou non dépend de la baisse de l’inflation. Si c’est le cas, le cycle sera superficiel, mais nous ne saurons pas avant le milieu de l’année prochaine s’il cause des dommages au-delà de ce que la Fed peut supporter. »

L’aplatissement récent de la courbe des taux du Trésor, à savoir l’écart entre les taux 2 et 10 ans, est emblématique de la dynamique en jeu.

La courbe s’est aplatie même si des anticipations d’inflation plus élevées devraient donner un coup de pouce aux rendements du Trésor à plus long terme, car une prime d’inflation est intégrée. Au lieu de cela, les rendements à long terme tels que le rendement à 10 ans TMUBMUSD10Y,
1,636%
soit ne montent pas aussi vite que les taux à court terme, soit baissent par rapport à eux, provoquant l’aplatissement de la courbe. Le taux à deux ans TMUBMUSD02Y,
0,457 %
a grimpé à un autre sommet de 52 semaines de 0,464% vendredi en prévision des hausses de taux de la Fed, ce qui est à prévoir.

Les analystes attribuent l’aplatissement de la courbe à un certain nombre de facteurs. Ils vont des commerçants ayant simplement besoin de se sortir de transactions non rentables « de raffermissement » à l’idée que les hausses de taux ne feront qu’entraver la reprise de l’économie, ainsi qu’une opinion plus bénigne que l’économie ralentira probablement de toute façon.

Le « chargement initial » des taux pour les États-Unis, le Royaume-Uni et l’Europe se produit sur « le risque important que le moment, et pas seulement le rythme, des hausses doive changer », selon Cohn du Credit Suisse. À partir de cette semaine, la Banque d’Angleterre devait augmenter d’environ 1,5 fois d’ici la fin de l’année, la Banque centrale européenne devrait réaliser une hausse complète de 25 points de base d’ici au début de 2023, et la Fed était considérée comme augmentant au total à au moins 4,5 fois jusqu’en 2023, a-t-il déclaré.

Le calendrier économique américain de la semaine prochaine offre peu de nouvelles données qui pourraient modifier la pensée du marché. Mardi apporte l’indice de confiance des consommateurs d’octobre et les données du marché du logement. Les commandes de biens durables de septembre et un rapport préliminaire sur le commerce des marchandises devraient être publiés mercredi.

Les demandes hebdomadaires d’allocations de chômage et les lectures des ventes de logements en attente et du produit intérieur brut du troisième trimestre arrivent jeudi. La semaine se termine avec les données de vendredi sur le revenu personnel, les dépenses de consommation, l’inflation sous-jacente, l’indice des directeurs d’achat de Chicago et le rapport sur le sentiment des consommateurs de l’Université du Michigan.

Les entreprises qui devraient publier leurs résultats au cours de la semaine à venir comprennent Kimberly-Clark Corp., KMB,
+1,34 %
; Eli Lilly & Co. LLY,
+1,07 %
; 3M Co. MMM,
-0,72 %
; United Parcel Service Inc. UPS,
+2,19%
; et General Electric Co. GE,
+0,87%.

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