Les investisseurs en dette d’entreprise se préparent à un durcissement des conditions financières en 2022

Les faibles coûts d’emprunt ont été une doublure argentée pour les grandes entreprises américaines pendant la pandémie, offrant aux coins les plus reculés du monde des affaires une bouée de sauvetage lorsque cela était le plus nécessaire.

Mais alors que les responsables de la Réserve fédérale débattent de la rapidité avec laquelle réduire les mesures de politique monétaire extrêmement accommodantes alors que l’économie américaine revient des profondeurs de la crise COVID, les marchés de la dette des entreprises en 2022 pourraient avoir des bosses sur la route.

« Généralement, lorsque la Fed assouplit, les choses vont vraiment bien et le crédit se porte bien », a déclaré Michael Collins, gestionnaire de portefeuille principal chez PGIM Fixed Income, lors d’un entretien téléphonique.

Les rendements des titres à revenu fixe en 2021 ont été faibles, tout comme la volatilité des spreads des obligations de sociétés pour la plupart, ce qui contribue à maintenir un crédit suffisant et circulant vers les sociétés américaines.

L’écart, ou la prime, que les investisseurs gagnent sur les obligations d’entreprises américaines de qualité LQD,
+0,04%
est passé à près de 101 points de base au-dessus des bons du Trésor sans risque TMUBMUSD10Y,
1,519 %
le Black Friday alors que les inquiétudes montaient au sujet de la variante omicron de COVID-19. Bien que toujours historiquement bas, il s’agissait du niveau le plus élevé depuis mars pour le secteur, selon CreditSights, tandis que les obligations à haut rendement HYG,
+0.65%
les spreads ont augmenté de près de 40 points de base, considéré comme le mouvement le plus important de l’année.

Voir: Biden dit que la lutte contre la variante omicron du coronavirus n’impliquera pas de « arrêts ou de verrouillages »

Mais lorsque la Fed commencera à réduire son soutien dans les mois à venir en réduisant ses achats mensuels d’obligations, et plus tard en augmentant les taux d’intérêt, Collins s’attend à un environnement plus difficile pour les actifs à risque comme les obligations d’entreprise.

« La probabilité d’un événement sans risque est plus élevée, la dette publique et privée étant plus élevée », a déclaré Collins, soulignant l’augmentation des emprunts du gouvernement américain et des grandes entreprises.

À cette fin, PGIM Fixed Income s’est allégé sur les obligations d’entreprises à plus long terme et a conservé un peu de poudre sèche jusqu’en 2022, pour potentiellement ajouter une exposition à des niveaux de spreads plus larges dans un scénario de vente massive.

Un meilleur crédit

Comme les propriétaires, de nombreuses entreprises américaines ont utilisé des taux pandémiques bas pour emprunter à moindre coût ou pour refinancer des dettes plus chères. Malgré l’explosion de la dette des entreprises au cours de la dernière décennie à plus de 10 000 milliards de dollars, les solides bénéfices des entreprises au cours des derniers trimestres ont contribué à améliorer le profil de crédit de nombreuses entreprises (voir graphique).

Les entreprises américaines sont plus endettées que jamais

CréditSights

Le graphique montre également la baisse du niveau de détresse des entreprises de plus de 40 % jusqu’à présent en 2021, avec des défauts dans les obligations à haut rendement les plus risquées, ou « junk bond », JNK,
+0.66%,
catégorie s’est récemment dirigée vers des creux historiques.

« L’effet de levier est en baisse, car l’Ebitda est en hausse, mais les niveaux d’endettement sont élevés », a déclaré Collins, parlant de la mesure populaire de la santé financière des entreprises, ou du bénéfice avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement. « Cela coûte vraiment cher de rembourser cette dette à des taux d’intérêt plus élevés », a-t-il déclaré. « Je pense que c’est quelque chose avec lequel les marchés auront du mal au cours des 12 à 24 prochains mois. »

Toujours quelque chose’

La liquidation et la reprise après Thanksgiving rappellent que l’incertitude concernant la trajectoire de la pandémie reste une menace pour la santé publique et les marchés après près de deux ans. Le président de la Fed, Jerome Powell, nommé pour une deuxième équipe de quatre ans, a fréquemment déclaré que le rythme de la reprise américaine et la réponse de la banque centrale dépendraient du virus.

De nombreux stratèges ont prévu un resserrement des conditions financières au cours de l’année à venir, mais ont également poursuivi l’expansion économique mondiale. Oxford Economics a une prévision de 4,5% pour la croissance du PIB mondial au cours de l’année à venir, mais également un scénario à la baisse de 2,3% de croissance si la variante omicron provoque des «effets secondaires graves», notamment une efficacité réduite du vaccin.

Kathy Jones, stratège en chef des titres à revenu fixe chez Charles Schwab, a noté que les taux directeurs avaient déjà « commencé à augmenter dans les principaux pays émergents en réponse à la hausse de l’inflation et aux fortes baisses des devises », dans ses perspectives sur les titres à revenu fixe.

Au-delà de la vente massive déclenchée par omicron, les niveaux élevés d’inflation aux États-Unis et les goulots d’étranglement de la chaîne d’approvisionnement restent les principales préoccupations des investisseurs, mais aussi la hausse éventuelle des taux directeurs américains de la fourchette actuelle de 0 % à 0,25 %.

« Il y a toujours quelque chose que vous ne pouvez pas voir », a déclaré Greg Staples, responsable des titres à revenu fixe pour les Amériques chez DWS Group, lors d’un entretien téléphonique.

Mais même avec un contexte incertain pour 2022, Staples a déclaré que DWS reste constructif sur le crédit des entreprises américaines. « Dans le haut rendement, les fondamentaux sont vraiment solides, avec des défauts autour du niveau de 2%, et pourraient descendre en dessous de 1%, ce qui est incroyablement bas », a-t-il déclaré.

Plus précisément, les sociétés énergétiques ont bénéficié de la hausse des prix du pétrole, avec les contrats à terme sur le brut West Texas Intermediate de référence aux États-Unis CL00,
+1,82 %
près de 70 $ le baril, soit une hausse de 46 % sur l’année jusqu’à fin novembre.

Lire: Le pétrole pourrait atteindre 150 $ le baril avec l’OPEP+ « aux commandes » : JP Morgan

« C’est toujours la sœur faible du marché des obligations à haut rendement », a déclaré Staples, ajoutant que si l’énergie représente toujours une grande partie du marché américain des obligations à haut rendement, de nombreuses entreprises ont utilisé la « fenêtre ouverte » de financement facile pendant la pandémie pour réduire les coupons et allonger les échéances.

« Ce ne sera pas une année explosive à venir, mais il y aura des retours positifs à obtenir », a-t-il déclaré.

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