Opinion : la fracture entre les États-Unis et la Chine met les actions chinoises cotées aux États-Unis contre un grand mur — et les investisseurs en paieront le prix

La Securities and Exchange Commission rend les choses plus difficiles pour les entreprises chinoises – et leurs actionnaires américains. Je fais référence à la récente menace de l’agence de radier les actions chinoises qui se négocient aux États-Unis si elles ne rendent pas leurs livres comptables et leurs registres d’audit disponibles pour inspection par le US Public Company Accounting Oversight Board (PCAOB).

La raison pour laquelle la menace de la SEC pourrait être contre-productive : les entreprises chinoises pourraient ne pas avoir besoin des marchés financiers américains. Compte tenu de l’objectif de la Chine de faire de ses bourses le centre des marchés financiers mondiaux, la menace de la SEC pourrait en fait faire le jeu de la Chine. Pékin n’aimerait peut-être rien de plus que de priver les bourses américaines des listes de marques mondiales de premier plan telles que Tencent Holdings TCEHY,
+2,98 %
et Alibaba Group Holding BABA,
+10,40%.

DiDi Global DIDI,
+9.88%,
la société chinoise de covoiturage, semble être une bonne illustration de cette possibilité. La société a subi des pressions de la part du gouvernement chinois pour retirer ses actions de la Bourse de New York, et elle a annoncé la semaine dernière qu’elle le ferait. Le titre qui en résultait dans le New York Times disait : « Avec sa sortie, DiDi envoie un signal : la Chine n’a plus besoin de Wall Street.

L’annonce de la radiation de DiDi est intervenue le 2 décembre. À un moment donné lors de la pré-ouverture de la bourse le lendemain matin, l’action était en hausse de plus de 10 %. Bien que le titre ait par la suite fermé ses portes le 3 décembre, il convient de noter que la réaction immédiate du titre à l’annonce de la radiation a été de se redresser.

DiDi Global n’est qu’un exemple. Mais considérons les 10 plus grandes sociétés chinoises cotées aux États-Unis avec des certificats de dépôt américains (ADR). Le tableau ci-dessous répertorie leurs rendements le 2 décembre, le jour où la SEC a annoncé ses nouvelles règles. Comme vous pouvez le voir, quatre des 10 ont augmenté ce jour-là, et la moyenne parmi les 10 était une perte de seulement 0,7%. Ces données ne racontent guère l’histoire d’investisseurs particulièrement inquiets des implications de la dernière décision de la SEC.

Société

Téléscripteur

Représentation le 2 décembre

Tencent Holdings

TCEHY

+1,0%

Groupe Alibaba Holding

BABA

-0,4%

Banque de construction de Chine

SILENCIEUX

+2,5%

Meituan

MPNGY

+1,3%

JD.com

JD

-0,8%

NetEase

DÉTECTEUR

-3,9%

Pinduo

PDD

-4,6%

Produits biologiques Wuxi

WXIBF

-4,8%

Ping An compagnie d’assurance de Chine

PNGAY

+2,5%

Xiaomi

XIACF

-0,2%

MOYENNE

-0,7%

Certes, les plus petites entreprises chinoises avec des ADR ont moins bien performé que les plus grandes. Cela a du sens, m’a dit Andrew Karolyi dans une interview. Karolyi est professeur de finance à l’Université Cornell et doyen de la Johnson School of Business de Cornell. Son raisonnement : les plus petites entreprises chinoises auront probablement plus de mal que les plus grandes à accéder aux marchés en dehors des États-Unis, du moins pour le moment.

Conformément à cette hypothèse, la performance plus faible le 2 décembre des entreprises chinoises de véhicules électriques. Bien que leurs valeurs marchandes soient importantes, elles ne sont pas aussi importantes que les 10 plus grandes qui apparaissent dans le tableau ci-dessus. Comme vous pouvez le voir ci-dessous, leur rendement moyen ce jour-là était une perte de 3,1%.

Société

Téléscripteur

Représentation le 2 décembre

NIO Inc. Sponsorisé ADR Classe A

NIO

-5,5%

XPeng, Inc. ADR sponsorisé classe A

XPEV

-5,6%

BYD Co. Limited ADR classe H non sponsorisée

ce serait

-0,1%

Li Auto, Inc. Sponsorisé ADR Classe A

AU

-3,4%

Niu Technologies sponsorisé ADR classe A

NIU

-1,1%

MOYENNE

-3,1%

Le prix de la politique

La politique consistant à soumettre ces sociétés à la surveillance du PCOAB est distincte des mérites de la demande de la SEC. Il est difficile de contester l’affirmation du président de la SEC, Gary Gensler, dans un communiqué de presse de la SEC la semaine dernière, selon laquelle « si vous souhaitez émettre des titres publics aux États-Unis, les entreprises qui auditent vos livres doivent être soumises à l’inspection du Public Company Accounting Oversight. Board (PCAOB)… Les auditeurs des sociétés étrangères accédant aux marchés financiers américains [must] respecter nos règles.

La frustration de la SEC est compréhensible. Le PCOAB a été créé en 2002 avec l’adoption de la loi Sarbanes-Oxley, de sorte que les efforts pour convaincre la Chine d’autoriser les inspections sont en cours depuis près de 20 ans maintenant. Si la Chine n’a jamais voulu parvenir à un accord en premier lieu, la SEC négocie en vain depuis deux décennies. Qui ne serait pas frustré ?

Néanmoins, Karolyi m’a dit qu’il pense qu’un accord avec la Chine sur les inspections est plus susceptible d’être obtenu grâce à une « diplomatie calme et agile » entre les autorités de réglementation des valeurs mobilières des deux pays. Il a déploré que la situation ait dégénéré en menaces publiques, puisque les investisseurs finiront par en payer le prix.

Ce prix sera payé d’au moins deux manières. Premièrement, il sera plus difficile pour les investisseurs basés aux États-Unis d’obtenir une exposition aux actions chinoises individuelles. Sans ADR, vous ne pourrez investir dans une entreprise chinoise qu’en achetant des actions ordinaires sur une bourse chinoise. Cela entraîne les coûts de transaction supplémentaires liés à l’échange de dollars en monnaie chinoise.

Vous pourriez caractériser cela comme un simple inconvénient. Le prix le plus élevé, selon Karolyi, est la plus grande incertitude entourant la gouvernance d’une entreprise et ses finances auxquelles sont confrontés les acheteurs sur les bourses locales. En revanche, lorsqu’une entreprise est cotée sur une bourse américaine, a déclaré Karolyi, cela envoie « un signal important qu’elle est capable de résister à un examen minutieux ».

Mark Hulbert contribue régulièrement à Oxtero. Son Hulbert Ratings suit les bulletins d’information sur les investissements qui paient des frais fixes pour être audités. Il est joignable au mark@hulbertratings.com

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