Opinion : L’indexation directe est-elle vraiment la prochaine grande chose ?

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L’indexation directe est peut-être la prochaine grande chose, comme l’a récemment suggéré une chronique de Barron, mais elle n’aidera pas les retraités ou les quasi-retraités.

L’indexation directe, pour ceux d’entre vous qui l’ignoreraient, vous permet d’imiter un fonds indiciel en achetant chacune des actions qui le composent directement dans votre compte de courtage. Avant l’indexation directe, bien sûr, votre seule alternative était de posséder les actions indirectement via un fonds indiciel.

Les partisans de l’indexation directe claironnent un certain nombre d’avantages supposés. Il vous permet de personnaliser votre index en fonction des critères que vous souhaitez imposer, par exemple. De plus, vous pouvez le gérer pour être plus efficace sur le plan fiscal. Et avec l’avènement du trading sans commission et la possibilité d’acheter des fractions d’actions, vous pouvez imiter un indice tel que le S&P 500 SPX,
+0.66%
avec un portefeuille relativement restreint.

Malheureusement, les inconvénients de l’indexation directe l’emportent sur tous les avantages, a fait valoir Lawrence Tint dans une interview. Tint devrait le savoir, puisqu’il a consacré une grande partie de sa carrière d’investisseur à perfectionner les fonds indiciels. Il est l’ancien PDG américain de BGI, l’organisation qui a créé iShares (qui fait maintenant partie de BlackRock).

En fait, selon Tint, les avantages de l’indexation directe n’existent pas ou ne s’appliquent pas aux comptes de retraite. Prenez la possibilité de personnaliser votre index. C’est juste un investissement actif dans des vêtements pour moutons, nous a rappelé Tint. Nous savons tous à quel point les chances sont faibles pour essayer de choisir un groupe d’actions qui surperformera l’ensemble du marché. Je présente ci-dessous de nouvelles preuves de la faiblesse de ces cotes.

Tint a permis qu’il existe la possibilité théorique que vous puissiez gérer un indice direct avec une plus grande efficacité fiscale qu’en investissant dans un fonds indiciel. Mais il a mentionné deux mises en garde. Premièrement, même si vous pouviez être plus fiscalement efficace dans votre portefeuille indiciel direct (ce qui n’est en aucun cas assuré), l’avantage serait faible puisque les fonds indiciels génèrent peu de rotation. Deuxièmement, les portefeuilles des retraités et quasi-retraités seront presque certainement dans des comptes à imposition différée, pour lesquels l’efficacité fiscale relative n’est pas pertinente.

Inconvénients de l’indexation directe

Compte tenu de ces avantages inexistants ou minimes, l’indexation directe présente certains inconvénients distincts, selon Tint. La première est que, contrairement aux fonds indiciels, votre portefeuille d’indexation directe ne génère aucun revenu de prêt de titres. Il s’agit du revenu que votre société de bourse gagne lorsqu’elle prête vos actions à des vendeurs à découvert. Étant donné que le montant de ces revenus dépend du type d’actions détenues par votre fonds, deux fonds indiciels n’auront pas le même rendement de revenu de prêt de titres. Mais cela peut être important. Selon une analyse de Morningstar, ce rendement pour l’iShares Russell 2000 ETF IWM,
-0,43 %
entre 2007 et 2018, en moyenne 0,19%.

Ce revenu est l’une des principales raisons pour lesquelles les fonds indiciels sont en mesure de facturer des frais minimes. Et même si vous pensez peut-être que votre portefeuille d’indexation directe serait toujours en avance sur les frais, vous vous moquez de vous-même. Bien que la plupart des sociétés de courtage proposent désormais des transactions sans commission, vous encourez toujours le coût des écarts acheteur-vendeur lors de l’achat ou de la vente. Votre société de bourse peut également facturer des frais basés sur l’actif pour votre compte à indexation directe.

Un autre inconvénient de l’indexation directe survient lorsque vous essayez de réinvestir les dividendes. Pour correspondre exactement à un indice, vous devrez réinvestir chaque dividende dans chacune des actions composant l’indice, dans les bonnes proportions afin de préserver le poids approprié de chaque action dans cet indice. Les obstacles logistiques sont considérables.

L’essentiel ? Il est facile de comprendre les motivations basées sur les frais pour lesquelles les sociétés de courtage encouragent l’indexation directe. Mais il n’est pas aussi facile de comprendre comment les investisseurs individuels, et en particulier les retraités et les quasi-retraités avec des portefeuilles à imposition différée, s’en tirent mieux à cause de cela.

Les faibles chances d’une gestion active

Il existe une nouvelle façon de mesurer si les conseillers ajoutent de la valeur par le biais de leurs opérations : calculez si leurs portefeuilles sont en avance ou en retard par rapport à ce qu’ils auraient été s’ils n’avaient effectué aucune opération depuis le début de l’année. Cette approche est tellement révélatrice car elle ne compare pas un conseiller à un indice abstrait, mais plutôt à lui-même sans le trading.

J’ai effectué une telle analyse pour chacun des portefeuilles du bulletin d’investissement que mon cabinet audite, créant un portefeuille hypothétique qui était une copie exacte au début de cette année et qui, depuis lors, n’a subi aucun changement. Si ce portefeuille hypothétique « gelé » vaut aujourd’hui autant ou plus que son portefeuille réel correspondant, alors nous savons que ses transactions n’ont pas ajouté de valeur.

Comme ce fut également le cas les années précédentes, les portefeuilles gelés de cette année sont en moyenne sortis en tête. Pour les 11 premiers mois de cette année, en fait, ils avaient 2,1 points de pourcentage d’avance.

Ce résultat est très révélateur car les newsletters actuellement surveillées par mon cabinet d’audit sont celles qui ont les meilleurs enregistrements historiques dans mon service de suivi Hulbert Financial Digest. Ces résultats signifient que même les meilleurs conseillers ont du mal à battre le marché.

C’est encore une autre raison d’être sceptique quant à l’indexation directe.

Mark Hulbert contribue régulièrement à Oxtero. Son Hulbert Ratings suit les bulletins d’information sur les investissements qui paient des frais fixes pour être audités. Il peut être contacté à mark@hulbertratings.com.

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