Record ou austère ? À quoi s’attendre du marché obligataire municipal en 2022

Un « âge d’or des finances publiques » persistant ou une période de réflexion budgétaire relativement calme ?

Les experts du marché obligataire municipal ont des points de vue différents sur ce que 2022 apportera, bien qu’il y ait une constante : la demande pour la dette émise par les gouvernements étatiques et locaux devrait rester exceptionnellement forte.

« Dans l’ensemble, le marché municipal est fondamentalement aussi solide qu’il ne l’a été depuis plusieurs années », a déclaré Paul Malloy, responsable des investissements municipaux chez Vanguard.

« Il y a eu des aides fédérales importantes en 2021, les recettes fiscales sont en hausse, le marché revient SPX,
-0,28%
ont été solides, et cela aide les fonds de pension », a déclaré Malloy à Oxtero. « Le vrai point d’interrogation à l’horizon 2022 est le niveau des taux d’intérêt et leur impact. »

Malloy pense que l’aide fédérale distribuée au cours des deux dernières années en réponse à la pandémie de COVID-19 gardera les municipalités « au ras des liquidités » et moins susceptibles de vendre des obligations en 2022. Sa prévision de 400 milliards de dollars de nouvelles émissions ferait de 2022 une seule des années les plus maigres de la dernière décennie. Jusqu’en novembre de cette année, 432 milliards de dollars ont été émis, selon SIFMA.

En revanche, Tom Kozlik, responsable de la recherche municipale pour Hilltop Securities, s’attend à un record 2022, avec 495 milliards de dollars d’émissions. Kozlik a qualifié le moment actuel d’« âge d’or des finances publiques » en raison des possibilités de dépenses ouvertes par les largesses fédérales.

Bien qu’il n’y ait aucun moyen précis de prédire comment le marché municipal – des dizaines de milliers de gouvernements étatiques et locaux, agences de transport, universités et plus à travers le pays – se comportera, il convient de noter que plusieurs sources qui ont parlé à Oxtero en novembre ont universellement apprécié le le fait que l’aide fédérale leur permettrait d’éviter les dépenses – et les maux de tête administratifs – liés à l’émission d’obligations.

Une chose est sûre : l’offre relativement maigre continuera de soutenir les prix des obligations. Eric Kazatsky, responsable de la stratégie municipale de Bloomberg Intelligence, estime que le marché pourrait supporter 475 milliards de dollars d’émissions.

Cela poursuivra une demande démesurée. Tout au long de 2021, plusieurs semaines consécutives ont vu les entrées de fonds d’obligations municipales battre des records. Une mesure étroitement surveillée, le ratio des rendements municipaux à 10 ans à ceux des bons du Trésor américain comparables, TMUBMUSD10Y,
1,443%
était d’environ 64% fin novembre, selon les données d’IHS Markit, en dessous de la moyenne à long terme d’environ 80%, et suggérant que les investisseurs étaient prêts à payer plus pour les avantages fiscaux apportés par les munis.

C’est la prémisse de Kazatsky pour 2022 : « les acheteurs de municipalités seront toujours motivés par l’évasion fiscale, en l’absence d’une importante réduction d’impôt pour les particuliers », a-t-il écrit dans un article sur les perspectives, « alors que la faible corrélation des obligations avec d’autres classes d’actifs pourrait prouver leur « plus sûre » -statut de havre de paix si l’économie est en difficulté à une époque de hausse des taux. »

La question de savoir comment l’économie pourrait se comporter – que ce soit face à la normalisation de la politique monétaire ou simplement à la fin de la pandémie mondiale – met également en place certaines différences entre les experts municipaux sur la manière d’investir.

Malloy de Vanguard pense qu’il existe des poches de valeur dans des domaines qui « ne sont pas complètement revenus de la pandémie », y compris l’enseignement supérieur et certains accords de logement étudiant. Mais d’autres sont plus méfiants : Kozlik a une vision prudente voire négative de l’enseignement supérieur, notant que « les campus universitaires ne sont pas aussi sûrs que prévu de la propagation du virus ».

Et malgré le fait que les municipalités soient maintenant en bonne forme, Kazatsky écrit qu’il continue de privilégier les obligations « avec des flux de revenus identifiables par rapport aux engagements d’obligations générales autonomes » – c’est-à-dire ceux adossés à des impôts. De plus, a-t-il ajouté, si les actions reculent ou si les taux d’intérêt augmentent, cela pourrait exacerber les coûts fixes hérités de ces gouvernements, tels que les retraites publiques.

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