Opinion : un gestionnaire de fonds obligataire gagnant propose 5 leçons sur la façon de naviguer sur le marché obligataire alors que la Fed s’apprête à augmenter les taux

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Pour obtenir de l’aide sur la façon de naviguer dans ces eaux troubles, il est utile de consulter un gestionnaire d’obligations qui sait comment jouer le jeu. Considérez Ken Orchard, le gestionnaire de portefeuille du T. Rowe Price Global Multi-Sector Bond Fund PRSNX,
-0,09%.

Non seulement il a un excellent dossier, ce qui nous dit qu’il connaît bien l’espace. Le mandat « passe-partout » de son fonds signifie qu’il peut partager des leçons et des idées sur l’investissement à revenu fixe du monde entier, pour ceux qui souhaitent profiter d’opportunités d’investissement à l’étranger. Sinon, vous pourriez simplement posséder son fonds.

« « Pas cher ne vient pas avec un arc sur le dessus. »« 


– Ken Orchard,

J’ai récemment rencontré Orchard pour un tutoriel rapide sur l’investissement obligataire en ces temps difficiles, et voici cinq leçons clés sur la façon de battre les marchés des investissements à revenu fixe.

1) Identifiez les grandes tendances et faites-les fonctionner pour vous

C’est plus difficile qu’il n’y paraît car, comme les généraux, les investisseurs mènent souvent la dernière guerre. Je suis sûr que je ne suis pas le seul à me souvenir que les gens ont perdu beaucoup d’argent en vendant Alphabet GOOGL,
-1,35 %
après qu’il soit devenu public en 2004, car le secteur de la technologie venait d’exploser quelques années auparavant.

Aujourd’hui, les investisseurs et les économistes commettent la même erreur avec l’inflation. Conscients que la déflation était l’énigme troublante de la dernière décennie, de nombreux économistes prévoient avec complaisance que l’inflation s’estompera dans environ un an.

Pas de chance, dit Orchard. Il dit que l’inflation restera plus élevée plus longtemps. Il vaut la peine d’être écouté en raison du bilan de son fonds. Il bat sa catégorie de fonds d’obligations mondiales de 4,6 points de pourcentage annualisé au cours des trois dernières années, selon Morningstar. Le fonds bat son indice d’obligations mondiales Morningstar d’un montant similaire.

Orchard pense que l’inflation américaine atteindra 3% à 4% par an au cours des cinq prochaines années, et que d’autres économies développées connaîtront des tendances similaires. Pourquoi? Il ne s’agit pas seulement des problèmes à court terme de la demande suralimentée alimentée par les mesures de relance et de tous les problèmes de la chaîne d’approvisionnement. Prenez du recul et vous verrez que de nombreuses forces macroéconomiques qui avaient fait baisser les prix s’estompent.

L’un d’eux était la mondialisation. Cela a permis à la main-d’œuvre étrangère bon marché de réduire le prix des marchandises. Mais étant donné les tensions géopolitiques croissantes, nous sommes au-delà du pic de la mondialisation, dit Orchard. De nombreuses entreprises relocalisent leurs usines aux États-Unis

Ensuite, le vieillissement de la population a souvent été cité comme une mégatendance exerçant une pression à la baisse sur les prix car les personnes âgées achètent moins de produits. Mais maintenant, la même tendance au vieillissement fait que les personnes âgées quittent le marché du travail en grand nombre. Cela resserre les marchés du travail, exerçant une pression à la hausse sur les salaires. « Nous prévoyons que la croissance des salaires restera relativement robuste parce que les marchés du travail seront tendus presque partout dans le monde », a déclaré Orchard.

Troisièmement, pensez aux gains de productivité au sein des entreprises. Ils sont censés aider à contenir les augmentations de prix. Cela semble évident, car les entreprises augmentent considérablement leurs dépenses en capital. L’augmentation des dépenses consacrées à la technologie et à l’équipement permettant d’économiser de la main-d’œuvre aide les entreprises à produire davantage par travailleur. Ces gains de productivité atténuent les pressions exercées sur les entreprises pour qu’elles répercutent les augmentations de coûts sur leurs clients. Mais cela prendra un certain temps à jouer, dit Orchard. Dans l’intervalle, ces augmentations des dépenses en capital stimulent la demande, exerçant une pression à la hausse accrue sur les prix.

Orchard dit que de nombreux économistes se trompent sur les prévisions d’inflation parce que leurs modèles reposent trop sur une simple réversion à la moyenne – une autre façon de dire qu’ils mènent la dernière guerre (toujours obsédés par la déflation).

Alors, comment gagner de l’argent sur les titres à revenu fixe dans la prochaine ère d’inflation ? Posséder des obligations indexées sur l’inflation, appelées titres du Trésor protégés contre l’inflation (TIPS) aux États-Unis. Ces obligations offrent des paiements ajustables qui augmentent à mesure que l’inflation augmente. Son fonds détient ces instruments aux États-Unis, en Allemagne, au Canada, au Royaume-Uni et au Japon. Son fonds a commencé à les acheter au printemps 2020 et continue de construire ces positions.

2) Soyez là où va la rondelle, pas là où elle est

Cette phrase célèbre du grand hockey Wayne Gretzky est souvent citée par les gestionnaires de placements comme une leçon de réflexion prospective. Voici comment Orchard applique cela maintenant sur les marchés obligataires.

Contrairement à la Fed aux États-Unis, de nombreuses banques centrales dans des pays comme le Chili, le Mexique et en Europe centrale et orientale ont déjà relevé les taux d’intérêt de manière agressive. Cela a déclenché une panique parmi les investisseurs obligataires et un exode des obligations. La raison en est que les hausses des taux de la banque centrale nuisent généralement aux obligations. Les prix des obligations doivent baisser pour que les rendements obligataires suivent la hausse des taux imposés par les banques centrales.

Considérez les rendements des obligations à 10 ans au Chili, par exemple. Ils sont passés à 5,8%, bien plus attractifs que le rendement de 1,43% offert par les obligations à 10 ans TMUBMUSD10Y,
1,384%
aux États-Unis Dans le même thème, le fonds d’Orchard détient des obligations émises par les gouvernements du Mexique et de la République tchèque, selon les derniers dépôts de fonds.

Ce sont tous des paris que les dommages causés par les cycles de hausse des taux des banques centrales dans ces pays sont pour la plupart déjà pris en compte, ce qui suggère que les conditions ne peuvent que s’améliorer à mesure que ces craintes s’estompent. Dans ce scénario, ces prix obligataires augmenteront. « Vous ne pouvez pas gagner de l’argent en jouant dans l’environnement macro actuel. Vous devez savoir à quoi ce marché va penser dans six mois. Là où vous gagnez de l’argent, c’est dans ces quarts de travail », explique Orchard.

3) Pariez contre la foule

Beaucoup de gens sont attirés par l’investissement de valeur à contre-courant en théorie. Mais ensuite, ils ont du mal à acheter des obligations ou des actions dans des sociétés entourées de beaucoup d’incertitude ou de complexité, ce qui fait que ces actifs ressemblent en premier lieu à une bonne affaire. Ils doivent apprendre que « bon marché ne vient pas avec un arc sur le dessus », dit Orchard. C’est un bon rappel.

Si vous attendez que les problèmes disparaissent, les remises auront disparu. « En tant qu’investisseur, vous devez prendre des risques », dit-il.

Pour Orchard, pour le moment, cela signifie acheter des obligations d’entreprises du secteur immobilier en difficulté en Chine. Il est en proie à des inquiétudes concernant les faillites à la suite d’une bulle sectorielle où les développeurs ont emprunté trop d’argent pour en construire trop.

« Il y a eu énormément de volatilité et d’incertitude », dit Orchard. Il pense que le gouvernement chinois apportera suffisamment de mesures de relance et de changements réglementaires dans le secteur pour soutenir les entreprises en difficulté dans l’espace. Il refuse de proposer les noms des sociétés immobilières qu’il privilégie le plus.

4) Posséder la dette des pays avec des banques centrales à l’ancienne

De nombreux pays en développement dans le monde ressemblent aux États-Unis et aux nations européennes d’autrefois dans la mesure où leurs banques centrales n’ont pas eu recours à l’assouplissement quantitatif (QE). Dans le cadre du QE, les banques centrales achètent d’énormes quantités de dette publique pour maintenir les taux d’intérêt bas et injecter de l’argent dans l’économie. Cela supprime les rendements de la dette publique, rendant souvent les rendements négatifs dans les pays utilisant l’assouplissement quantitatif.

Mais ce n’est pas le cas en Malaisie, par exemple, qui rejette le QE au profit d’une politique monétaire plus traditionnelle. Les obligations longues rapportent 4,4% tandis que l’inflation est d’environ 2% à 2,5%, vous obtenez donc un rendement réel de 2% à 2,5%. « Nous aimons rechercher des pays qui ressemblent à des pays développés il y a 30 ou 40 ans. » Un autre exemple est Israël.

5) Soyez humble

Vous n’obtiendrez pas toutes les transactions correctement. Il vaut mieux le reconnaître et passer à autre chose que de s’attarder sur les erreurs, ce qui peut créer une distraction et vous empêcher de vous améliorer. Si vous constatez que cela vous arrive – et nous avons tous été là-bas – éteignez les écrans et faites une pause pour pouvoir vous regrouper mentalement. « Vous ne pouvez pas faire les choses correctement à chaque fois », dit-il.

Michael Brush est chroniqueur pour Oxtero. Au moment de la publication, il possédait GOOGL. Brush a suggéré GOOGL dans son bulletin d’information sur les stocks, Brush Up on Stocks. Suivez-le sur Twitter @mbrushstocks

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