Opinion: Gelsinger d’Intel présente un plan de redressement et les investisseurs sont sur le long terme

Un an après avoir été nommé à ce poste, la lune de miel du PDG d’Intel, Pat Gelsinger, avec Wall Street est terminée, et les investisseurs vont avoir besoin de patience pour son redressement promis et un long chemin à parcourir.

La semaine dernière, quelques jours après son premier anniversaire, Gelsinger a organisé une réunion d’analystes d’une journée entière, avec les hauts dirigeants de l’entreprise, une réunion qui a confirmé qu’il n’y avait pas de solution rapide pour restaurer Intel dans son ancien rôle de leadership. Le plan de retour implique des dépenses importantes dans de nouvelles usines de fabrication et la transformation d’une partie de cette capacité en fonderies pour d’autres fabricants de puces. Sept analystes ont abaissé leurs objectifs de cours, tandis que deux les ont relevés, un jour après la réunion, ce qui a entraîné une baisse de 5 % de ses actions.

« Ce n’est pas quelque chose que vous pouvez résoudre du jour au lendemain », a déclaré Kevin Krewell, analyste principal chez Tirias Research. « Pat est là pour le long terme. Il va profondément dans les poches d’Intel pour dépenser maintenant pour un retour dans quelques années, et le marché boursier n’était pas content. Ils préféreraient voir des retours plus rapides.

En effet, Gelsinger, tout en vantant le rythme « torride » d’Intel pour mettre en œuvre son plan, qu’Intel appelle IDM (fabrication de dispositifs intégrés) 2.0, il a averti que cela prendrait plus de temps. « J’ai l’impression que nous sommes un peu en avance sur le calendrier alors que je pensais que nous serions à un an depuis mon retour », a déclaré Gelsinger. « Mais en toute humilité, nous avons encore beaucoup de travail à faire. »

Gelsinger avait raison sur les deux comptes. Depuis qu’il est revenu dans l’entreprise qu’il a rejointe « en tant que gamin boutonneux de 18 ans », Gelsinger a orchestré une quantité impressionnante d’activités importantes, allant de l’expansion de ses usines de fabrication de puces existantes au Nouveau-Mexique, en Arizona et en Malaisie ; à décider de dépenser 20 milliards de dollars pour deux nouvelles usines dans le comté de Licking, Ohio ; à convaincre le gouvernement fédéral d’accepter l’importance de l’industrie des semi-conducteurs ; à chercher à restaurer les parties productives de la culture d’Intel. Et ce ne sont là que quelques-uns, sans parler des feuilles de route de produits mises à jour et d’une grande adoption de la lithographie aux ultraviolets extrêmes (EUV) pour commencer à résoudre ses problèmes de fabrication.

Mais tous ces plans ont un coût très élevé, auquel de nombreux analystes n’étaient pas tout à fait préparés. Alors qu’Intel exposait ses plans, l’analyste de Jeffries and Co., Mark Lipacis, a estimé que cela entraînerait environ 85 milliards de dollars de dépenses en capital jusqu’en 2024.

Stacy Rasgon, analyste chez Bernstein Research, l’a résumé comme un flux de trésorerie disponible pratiquement nul jusqu’en 2025. flux de trésorerie essentiellement nul jusqu’en 2025, car ils ont mis en place les énormes capacités nécessaires pour soutenir une histoire de croissance comme celle-ci », a-t-il déclaré dans une note.

« Ils ont suffisamment de poches pour le faire », a déclaré Krewell. « Cela va juste toucher leur résultat net pour le faire. » Intel doit dépenser pour construire de nouvelles usines avec des équipements de fabrication de pointe, y compris des systèmes EUV, pour l’aider à retrouver son leadership en matière de processeurs, qu’il a perdu au profit de Taiwan Semiconductor Manufacturing Co. TSM,
-0,91%.

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Dans le même temps, cette phase d’investissement devrait s’accompagner d’une croissance moyenne à élevée des revenus à un chiffre, avant que la croissance des revenus ne revienne en 2025 et 2026 dans une fourchette de 10 % à 12 %.

Certains analystes, cependant, étaient sceptiques quant à la capacité d’Intel à atteindre cette croissance des revenus d’ici 2026, ce qui, selon Rasgon, signifierait qu’Intel atteindrait environ 120 milliards de dollars de revenus cette année-là. « Les perspectives de croissance semblent extrêmement optimistes », a-t-il noté.

Ces estimations incluent également une croissance majeure de la jeune entreprise de services de fonderie d’Intel, que Chris Rolland de Susquehanna Financial Group a décrit comme apportant une « maigre » contribution à 2021 d’environ 900 millions de dollars. « La direction estime que cela représentera la plus grande opportunité de marché au sein de l’entreprise, atteignant 140 milliards de dollars TAM [total available market] d’ici 2026 », a-t-il écrit. De plus, plus tôt ce mois-ci, Intel a annoncé qu’il rachèterait Tower Semiconductor Ltd. pour 4,5 milliards de dollars, dans le cadre de sa grande volonté de devenir une plus grande entreprise de fabrication de fonderie.

Une partie de la stratégie consiste à prolonger la durée de vie des grandes usines de fabrication de l’entreprise, en utilisant également la capacité pour les clients et en prolongeant l’amortissement des usines sur une durée de vie plus longue de 20 ans.

Mais en plus de perdre son leadership en matière de processeurs, Intel a également perdu des parts de marché dans les PC et les puces de serveur au profit d’Advanced Micro Devices Inc. AMD,
+3,09%.
Intel a également annoncé dans sa nouvelle feuille de route que l’une de ses nouvelles puces de centre de données, nommée Granite Rapids, serait prête en volume en 2024, et non en 2023 comme prévu.

Lipacis de Jeffries a noté que la stratégie d’Intel, en temps normal, aurait été facilement acceptée par les investisseurs. « En surface, le livre de jeu semble avoir fait ses preuves : investir dans les moments difficiles, encaisser de l’argent dans les bons moments », a-t-il écrit. « Au cours des cycles d’investissement passés, Intel investissait en position de force et appuyait sur une avance. Aujourd’hui, il investit en position de faiblesse et tente de rattraper son retard. Les enjeux sont plus élevés et la probabilité de succès est plus faible.

En effet, ce sera un long parcours pour les investisseurs au cours des prochaines années, sans beaucoup de catalyseurs ou de repères pour évaluer le succès. Mais en faveur de Gelsinger, a déclaré Krewell, c’est qu’il est un ingénieur ingénieur. Il a également acquis une expérience de PDG en dirigeant VMware VMW,
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depuis plus de huit ans. Il fusionne sa longue histoire avec Intel avec son expérience chez VMware pour aider à créer une meilleure culture chez Intel.

« Dans le passé, le prestige de travailler chez Intel était assez élevé », a déclaré Krewell. L’ancien PDG Andy Grove a encouragé une culture d’entreprise agressive de confrontation, où le débat était encouragé entre les dirigeants, mais il a noté que souvent, ceux qui parlaient le plus fort étaient ceux qui étaient entendus, tandis que les autres idées étaient ignorées. Alors que Gelsigner a déclaré qu’il rendait à Intel bon nombre de ses valeurs « groviennes », Krewell a déclaré que le retour de nombreux anciens dirigeants contribuait également à donner une nouvelle tournure à cela.

« Le nouveau Intel a une partie de l’arrogance de l’ancien, mais avec une meilleure culture tournée vers l’extérieur », a déclaré Krewell. « Et comme d’autres personnes reviennent, elles ont une autre perspective, c’est pourquoi il [Gelsinger] aime l’idée de faire revenir d’anciens cadres.

De toute évidence, le jury va se prononcer pendant quelques années sur l’impact de Gelsinger sur Intel et sur la capacité ou non de la société à reprendre son rôle de roi de l’industrie des semi-conducteurs. Jusque-là, les investisseurs doivent soit avoir beaucoup de foi, soit descendre du train.

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