Les obligations de haute qualité devraient mieux résister que les actions, n’est-ce pas ? Surtout si les valeurs par défaut ne sont pas vraiment le souci.
Mais cela n’a pas été le cas ces derniers temps pour la dette émise par de nombreuses entreprises du Fortune 500, un secteur particulièrement touché depuis que la Réserve fédérale a changé sa position pour refroidir d’urgence l’inflation.
Les obligations d’entreprises américaines de qualité supérieure, la dette vendue par de nombreuses grandes entreprises de l’indice S&P 500 SPX,
ont enregistré un rendement total négatif de 10 % jusqu’à présent en 2022 (voir graphique), après avoir enregistré leur pire perte trimestrielle depuis la crise financière mondiale, selon Mizuho.
Peu d’actifs financiers enregistrent des rendements même modestement positifs jusqu’à présent en 2022.
Titres Mizuho
La déroute des obligations de sociétés de haute qualité se compare à un rendement total d’environ moins 6 % pour l’indice S&P 500 SPX,
et une performance négative de -6% pour les obligations émises par les municipalités et les sociétés à haut rendement.
« Nous sommes dans un environnement difficile », a déclaré Jack McIntyre, gestionnaire de portefeuille chez Brandywine Global Asset Management. « Les obligations se vendent, les actions se vendent. Le rendement réel du cash est négatif.
McIntyre s’attend à ce que les obligations soient un « excellent achat » à un moment donné, compte tenu de la hausse constante des rendements, même s’il s’attend à des difficultés en cours de route.
D’une part, la Fed doit déterminer de combien augmenter son taux directeur pour aider à juguler l’inflation qui est à son plus haut niveau en 40 ans, tout en réduisant son bilan de près de 9 000 milliards de dollars, le tout sans nuire à l’économie.
Voir: Yellen dit qu’il n’est pas impossible pour la Fed d’organiser un atterrissage en douceur pour l’économie américaine
Beaucoup à Wall Street s’attendent maintenant à ce que la Fed relève le taux des fonds fédéraux d’un demi-point en mai, tout en lançant un « resserrement quantitatif » ou en réduisant son bilan, à son rythme le plus rapide jamais enregistré.
L’espoir est que les taux, y compris le rendement de référence du Trésor à 10 ans TMUBMUSD10Y,
se stabilisera et contribuera à donner aux obligations une assise plus solide. Les obligations d’entreprises et autres dettes qui s’accompagnent de risques de crédit sont tarifées à un écart, ou prime, au-dessus du taux du Trésor sans risque, qui a considérablement augmenté cette année alors que les responsables de la Fed ont parlé plus durement de l’inflation.
Un tournant?
Les défauts de paiement des entreprises sont restés faibles, après un déluge précoce pendant la pandémie, et pourraient le rester pendant quelques années, étant donné le financement à très faible coût que de nombreuses grandes entreprises ont obtenu au cours des deux dernières années.
Cela ne facilite pas la tâche des investisseurs détenant des billions d’obligations à faible coupon qui ne doivent pas être remboursées avant environ une décennie, voire plus dans certains cas.
« Je pense que les investisseurs individuels pansent toujours leurs blessures, compte tenu des rendements totaux négatifs », a déclaré Travis King, responsable du crédit de qualité supérieure chez Voya Investment Management. « Mais nous pensons qu’avec des rendements d’environ 4%, cela commence à ressembler à un meilleur point d’entrée, en particulier s’il y a une stabilité sur le marché du Trésor. »
King a également déclaré que d’autres signes positifs sont apparus sous la forme d’une augmentation de l’activité d’achat au jour le jour de la part des investisseurs asiatiques en obligations d’entreprises de haute qualité.
« Cela a définitivement soutenu notre marché », a déclaré King, bien qu’il s’inquiète également de l’augmentation des coûts de couverture qui pourrait freiner l’appétit étranger. « Si la Fed finit par augmenter les taux de 50 points de base lors de plusieurs réunions, ces coûts de couverture deviennent plus chers. »
Le chemin de l’inflation est tout
À l’avenir, l’accent sera mis sur la trajectoire de l’inflation, après que les prix à la consommation aux États-Unis ont augmenté de 8,5 % d’une année sur l’autre en mars, le rythme le plus rapide depuis janvier 1982.
David Norris, responsable du crédit américain chez TwentyFour Asset Management, voit l’espoir dans la détente des prix des voitures d’occasion et d’autres segments de l’indice des prix à la consommation, mais aussi une stabilité potentiellement plus grande avec le taux du Trésor à 10 ans autour de 2,7%.
« En fin de compte, je pense que nous sommes proches du pic d’inflation à 8,5% », a déclaré Norris, par téléphone. Alors que la Fed prévoit de relever les taux d’intérêt cette année, il s’attend également à ce qu’au cours des deux prochains trimestres, la banque centrale doive réévaluer l’état de l’économie et peut-être décider que le taux directeur n’aura pas besoin d’être ajusté. agressivement plus élevé.
« Au fil du temps, nous verrons comment l’économie est capable de résister aux hausses de taux », a déclaré Norris.
McIntyre de Brandywine a mis en garde contre les temps inhabituels. « C’est un peu dans un moment Volcker, et mariez cela avec un moment Poutine », a-t-il dit, faisant référence à la flambée des prix du pétrole CL.1,
et dans d’autres matières premières après l’invasion de l’Ukraine par la Russie et la récession du début des années 1980 déclenchée par la bataille de l’ancien président de la Fed, Paul Volcker, contre une inflation élevée.
« Quelque chose va casser », a déclaré McIntyre. « Idéalement, c’est l’inflation, alors cela signifie que la Fed a bloqué l’atterrissage. »