Lau a réitéré la note de surperformance qu’il avait sur l’action, depuis qu’il a commencé à la couvrir en mai 2021. Cependant, il a réduit son objectif de prix à 314 $ contre 377 $, citant des attentes de volume de négociation plus faibles, mais son nouvel objectif impliquait toujours une hausse de 121,6 % par rapport aux niveaux actuels. .

« Nous pensons que la thèse de l’ours est bien exagérée et que cela crée une opportunité pour les investisseurs à long terme d’entrer dans l’une des sociétés les plus perturbatrices du marché à ce que nous considérons comme une valorisation très attrayante », a écrit Lau dans une note aux clients. .

Le titre a chuté de 43,9 % depuis le début de l’année. Et bien qu’il reste fortement corrélé avec le bitcoin BTCUSD,
-0,88%,
leur crypto-monnaie n’a baissé que de 14,9% cette année alors que l’indice S&P 500 SPX,
-0,22%
a perdu 8,2 %.

Lau passe en revue ce qu’il pense être les six points principaux de la thèse de l’ours sur le titre et donne ses raisons pour lesquelles les investisseurs ne devraient pas trop s’en inquiéter.

Accroître la concurrence et la compression gratuite

Lau pense que les investisseurs s’inquiètent de l’arrivée d’un plus grand nombre de courtiers ou d’échanges sur le marché de la crypto-monnaie, ce qui réduira les frais dans une « course vers le bas » imminente.

Il a déclaré que ce cas baissier est basé sur l’hypothèse que les taux de frais peuvent être utilisés pour prédire les revenus, et donc éventuellement le cours de l’action. Lau a qualifié cette hypothèse d ‘ »énorme extension », affirmant que même si l’argument pourrait être valable si le volume n’augmente pas, il pense que le marché de la cryptographie en est aux « tout premiers coups » d’une adoption massive dans le commerce de détail et les institutions.

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« Bien qu’il y ait des hauts et des bas dans le volume des transactions d’un trimestre à l’autre, à plus long terme, il montre une tendance à la hausse », a écrit Lau.

Gardez à l’esprit que dans le rapport du quatrième trimestre publié fin février, la société a fourni une large fourchette de conseils pour les utilisateurs mensuels moyens annuels de transactions de détail (MTU) de 5 millions à 15 millions, contre 8,4 millions en 2021, affirmant que c’était trop tôt pour fournir une fourchette plus précise étant donné « moins de visibilité à court terme ».

Coinbase a « sur-gagné » et ne sera donc pas rentable cette année

Lau a déclaré que si Coinbase (COIN) n’est pas rentable en 2022, ce qui, selon lui, est possible, ce serait à cause d’investissements « agressifs » dans la technologie et le développement de 4,25 milliards de dollars à 5,25 milliards de dollars, et non parce qu’il a sur-gagné. Il a déclaré que la société s’était engagée à réduire cet investissement en cas de ralentissement important de ses activités.

« Nous dirions que cet investissement massif rend beaucoup plus difficile le rattrapage des concurrents et que cette dépense accélère l’effort de diversification et la mise à niveau de l’infrastructure de COIN », a écrit Lau.

L’action Coinbase est surévaluée

Lau a déclaré que l’action se négocie à seulement 4,4 fois les estimations consensuelles des analystes pour les revenus de 2022, ce qui se compare à environ 12,8 fois celui des sociétés fintech à forte croissance comparables, telles que Tradeweb Markets Inc. TW,
-2,05%
et Shopify Inc. BOUTIQUE,
-1.70%

« Avec ce multiple, nous nous demandons comment COIN peut être classé comme surévalué », a écrit Lau.

Coinbase peut avoir un ratio cours/bénéfice élevé, mais il pense que ce n’est pas une mesure d’évaluation appropriée pour une entreprise qui n’a que 10 ans, car d’autres entreprises d’âge similaire ne génèrent généralement pas de bénéfices. Et la société a enregistré un bénéfice net de 8,89 dollars par action en 2021, contre 5,68 dollars il y a un an.

Faible volume de transactions

Bien que les volumes de transactions devraient être faibles à court terme, Lau pense que c’est un problème à court terme qui a déjà été pris en compte dans l’action.

« De manière contre-intuitive, nous pensons que c’est le meilleur moment pour acheter l’action, lorsque le COIN est réduit pour des raisons cycliques et que la tendance séculaire reste intacte », a écrit Lau.

Il pense également que les efforts de diversification de Coinbase réduiront progressivement la dépendance de l’entreprise au trading au comptant.

Un « hiver crypto » potentiel arrive

Lau a déclaré qu’un hiver crypto pourrait certainement peser sur le stock, mais le fait qu’il nuirait également aux concurrents de Coinbase pourrait finir par être une bonne chose pour l’entreprise à plus long terme.

En fonction de la durée de tout hiver crypto potentiel, il a déclaré que cela pourrait chasser les concurrents inférieurs à la moyenne et offrir à Coinbase des opportunités de faire des acquisitions.

« Bien que cela ne soit pas bon pour les investisseurs ayant un horizon d’investissement plus court, l’hiver crypto offre aux investisseurs à long terme la possibilité d’acheter des COIN à prix réduit », a écrit Lau.

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Action réglementaire potentielle contre les sociétés de cryptographie

Les actions réglementaires potentielles sont préoccupantes, en particulier compte tenu des ordonnances de cesser et de s’abstenir émises par les régulateurs d’État contre Voyager Digital Ltd. VYGVF,
-5,24%
et Celsius Network LLC, mais Lau pense que l’environnement réglementaire s’est en fait amélioré. Il a déclaré que le récent décret exécutif du président Joe Biden visant à assurer le développement responsable des actifs numériques marque un « changement de ton » positif pour le développement de l’industrie.

« À notre avis, ces signes encourageants pourraient ouvrir la voie à des réglementations sensées pour favoriser l’innovation, la création d’emplois et la communication sur la santé », a écrit Lau.