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Les marchés boursiers commencent à évaluer « le risque croissant de stagflation », selon Chris Brightman, directeur général de Research Affiliates.
« Les investisseurs repositionnent leurs portefeuilles pour protéger la valeur réelle de leur capital financier », a écrit Brightman dans une note de Research Affiliates ce mois-ci. « Les marchés des capitaux ont paniqué alors que les investisseurs tentent d’anticiper dans combien de temps la Fed sera en mesure de ramener l’inflation à son objectif » et si le resserrement de la politique monétaire de la Réserve fédérale conduira à une récession, a-t-il déclaré dans la note.
Les actions et les obligations se sont vendues cette année dans un contexte de coût de la vie le plus élevé depuis environ quatre décennies et de ralentissement de la croissance économique. Brightman, qui est également directeur des investissements chez Research Affiliates, voit « plus d’une chance sur trois » de stagflation, un scénario dans lequel les États-Unis pourraient finir par être aux prises à la fois avec une inflation élevée et une récession.
« Si la Fed ne parvient pas à maîtriser l’inflation et que nous avons une ou deux récessions, attendez-vous à ce que les marchés des capitaux se comportent comme à la fin des années 1970 et au début des années 1980 », a déclaré Brightman. « Les taux d’intérêt monteront en flèche vers ou au-dessus du taux d’inflation actuel », a-t-il déclaré, tandis que « les cours des actions chuteront » à mesure que les multiples cours-bénéfices se contracteront.
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Aujourd’hui, le ratio cours/bénéfices corrigé du cycle connu sous le nom de CAPE de Shiller est bien supérieur à 30, selon sa note. Au cours de la dernière période de stagflation, « le CAPE de Shiller est tombé en dessous de 10 en 1977, a atteint un creux de 7 en 1982 et n’a pas réussi à remonter au-dessus de 10 jusqu’en 1985 ».
Sur la base de la situation actuelle du multiple cours/bénéfices, « une chute ne serait-ce qu’à 10 implique une baisse effroyable des cours des actions », a écrit Brightman.
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L’inflation américaine mesurée par l’indice des prix à la consommation a grimpé à un taux de 8,5 % au cours des 12 mois se terminant en mars. « Comment un taux des fonds fédéraux de 3 % peut-il apprivoiser l’IPC à 8 % ? » dit Brightman. « Je perçois au moins des chances égales que la Fed ne parvienne pas à maîtriser rapidement l’inflation. » Il a également estimé « au moins des chances égales » pour une récession avant la fin de l’année prochaine.
Sous la menace de la stagflation, les investisseurs « peuvent réduire l’exposition au bêta des actions et à la durée nominale en vendant des actions et des obligations traditionnelles au profit des matières premières et des actifs réels, dont les prix ont historiquement augmenté en réponse à la hausse de l’inflation », selon la note de Research Affiliates.
« Les investisseurs peuvent protéger la valeur réelle de leur principal obligataire en échangeant des obligations nominales contre des TIPS », ou des titres du Trésor protégés contre l’inflation, a déclaré Brightman. Et, « comme le montrent les mouvements récents des cours des actions, les investisseurs fuiront les actions de croissance à plus longue durée et se tourneront vers des actions de valeur à durée plus courte et exceptionnellement bon marché dans leurs portefeuilles d’actions ».
Le marché boursier américain a été agité mardi mais a terminé en hausse, la veille de la conférence de presse du président de la Fed, Jerome Powell, à l’issue de la réunion politique de deux jours de la banque centrale mercredi.
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Les trois principaux indices boursiers américains ont été battus cette année, avec le S&P 500 SPX,
en baisse de 12,4%, le Dow Jones Industrial Average DJIA,
en baisse de 8,8 % et le Nasdaq Composite COMP à forte composante technologique,
chute de 19,7 %, selon les données de FactSet.
Les analystes de Citigroup ont déclaré dans un rapport de recherche daté du 29 avril que « les marchés boursiers mondiaux évoluent vers trois thèmes de stagflation – inflation élevée, taux en hausse, croissance faible ».
Ils ont suggéré une stratégie d’actions mondiales visant à se couvrir contre ces trois thèmes. « Il s’agit d’actions de matières premières longues, de valeurs défensives longues et d’actions de croissance courtes (réelles) sensibles aux taux », ont écrit les analystes de Citi. « Les investisseurs craignant que les prix des matières premières ne s’effondrent devraient se tourner vers les financières. »
Le portefeuille de stagflation de Citi a bénéficié d’une « surpondération » des secteurs et du marché exposés aux matières premières, mais les stratèges de la banque sont « baissiers sur le pétrole, citant la perspective d’une demande plus faible et d’une offre accrue », selon le rapport.
De plus, la faiblesse de l’économie chinoise pourrait « mettre les prix des métaux sous pression », ont écrit les analystes de Citi. Ainsi, « les actions de matières premières sont probablement la première partie du portefeuille de stagflation que nous laisserions tomber ».
Dans un rapport d’avril de la société de fonds spéculatifs Bridgewater Associates de Ray Dalio, les co-directeurs des investissements Dalio, Bob Prince et Greg Jensen ont averti que « la stagflation est le grand risque et la guerre en Ukraine a ajouté à cela ». La guerre a amplifié les «pressions préexistantes», avec les impacts les plus importants sur les marchés des matières premières où la Russie est un fournisseur majeur, ont-ils écrit.
« La Fed et les autres banquiers centraux sont confrontés à un dilemme politique difficile avec un ensemble d’incertitudes et de risques aussi importants que tous depuis les années 1970 », ont déclaré les co-CIO de Bridgewater.
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