Les investisseurs avertis se sont cachés de l’inflation et de la volatilité — dans la sécurité quasi-espèces des SPAC pré-fusion

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De tous les endroits où les investisseurs sophistiqués ont cherché à se protéger de la forte inflation et des fortes fluctuations des marchés financiers au cours de l’année écoulée, il y a un choix surprenant : les sociétés d’acquisition à vocation spéciale, ou SPAC.

Le nombre de nouvelles SPAC qui parviennent au stade de l’émission de leurs propres offres publiques initiales a chuté de façon spectaculaire – à 67 cette année, contre 613 en 2021 et 248 en 2020, selon les données de SPAC Research. Ce marché baissier a créé un argument convaincant pour que certains investisseurs profitent de la surabondance de SPAC qui approchent de la fin de leur durée de vie de deux ans et sont toujours à la recherche d’un accord. Une estimation évalue le montant des bénéfices d’arbitrage pouvant être réalisés à partir de fiducies SPAC surfinancées à plus de 4,3 milliards de dollars, tant que les investisseurs achètent à ou en dessous de la valeur liquidative remboursable d’une SPAC.

Le mot clé derrière cette approche est l’arbitrage, ou la capacité d’exploiter différents marchés. Un jeu d’arbitrage se concentre sur la phase de pré-fusion de la SPAC : c’est à ce moment que le capital intact se trouve dans une fiducie, gagnant des intérêts sur les bons du Trésor, avec une option à la hausse grâce à la hausse du prix de l’action SPAC lorsqu’une fusion attrayante est annoncée. Un autre jeu a lieu au moment du rachat des actions de la SPAC, soit lors d’un vote des actionnaires sur une fusion, soit sur une liquidation de la SPAC.

Amar Pandya, gestionnaire de portefeuille chez PenderFund Capital Management, basé à Vancouver, s’attend à ce que la grande majorité des SPAC ne réussissent pas à trouver des cibles, les forçant à retourner le produit initial plus les intérêts aux investisseurs.

C’est la perspective d’un rendement dont les investisseurs rêvent en ce moment, étant donné la vente d’actions et d’obligations de 2022, la volatilité sauvage et les craintes croissantes de stagflation. Au cours des 18 mois à deux ans nécessaires pour trouver une cible et réaliser une fusion, les SAVS sont tenues de conserver le produit de leur offre publique initiale dans des instruments sans risque – à savoir des bons du Trésor – tout en accumulant des intérêts. Cette caractéristique de la structure SPAC est conçue pour fournir un filet de sécurité, qu’une société cible soit trouvée, que des investisseurs aiment la cible ou que la SPAC fasse faillite et soit forcée de se liquider.

Dans l’arbitrage SPAC, « la question de savoir si le sponsor trouve une cible n’est pas un élément critique de la stratégie », a déclaré Mark Yusko, directeur général et directeur des investissements de Morgan Creek Capital Management à Chapel Hill, en Caroline du Nord, qui supervise environ 2,2 milliards de dollars. « Tout ce qui nous importe, c’est de recevoir notre capital et nos intérêts du Trésor de la fiducie et, au fil du temps, d’investir dans un certain nombre de SPAC où les bons de souscription de l’entité combinée post-fusion ont un potentiel de hausse. »

« Le cas fondamental pour lequel un investisseur voudrait avoir un arbitrage dans son portefeuille s’est absolument amélioré », a déclaré Yusko à Oxtero. « L’arbitrage SPAC est nettement plus sûr que les obligations ou les actions. »

Morgan Creek et Exos Financial gèrent un fonds spéculatif d’arbitrage SPAC de 60 millions de dollars appelé le fonds SPAC +, comme alternative aux titres à revenu fixe. Le fonds a produit 18% au cours du premier semestre 2020 et 11% en 2021, selon les documents du fonds publiés sur le site Web de Morgan Creek. Les chiffres de performance de cette année n’ont pas été rendus publics, mais étaient d’environ 2% jusqu’en avril, et le fonds spéculatif privé n’est pas tenu de déposer auprès de la Securities and Exchange Commission.

Morgan Creek et Exos ont lancé un ETF, ou fonds négocié en bourse, version du fonds, nommé Morgan Creek-Exos Active SPAC Arbitrage ETF CSH,
-0,07%,
en février, ouverture de la stratégie d’arbitrage aux investisseurs particuliers.

Les SAVS sont apparues pour la première fois sous leur forme actuelle en 2003 et utilisent depuis longtemps les titres du gouvernement américain à court terme comme lieu sûr pour stocker le produit de leur introduction en bourse avant la fusion. Ce qui est différent maintenant, c’est que l’examen réglementaire accru ainsi que l’éclatement de la bulle SPAC en 2021 n’ont pas ébranlé l’enthousiasme de certains investisseurs, qui considèrent toujours les SPAC comme une alternative plus sûre que les actions ou les titres à revenu fixe. C’est le cas même si Goldman Sachs Group Inc. GS,
+2,75%
et d’autres grandes banques se retirent du marché SPAC au milieu d’une multitude de propositions réglementaires. Les critiques ont qualifié les SPAC d’« arnaque ».

En bref, les SPAC, également appelées sociétés à chèque en blanc, sont des sociétés écrans cotées en bourse, dans le seul but d’acquérir ou de fusionner avec une société privée et de la rendre publique.

«  « Avec des marchés volatils, une inflation galopante et des taux d’intérêt en hausse, il n’y a pas eu beaucoup de cachettes sur le marché. L’arbitrage SPAC offre aux investisseurs une opportunité unique et à faible risque d’obtenir un rendement attractif. »


— Amar Pandya de PenderFund Capital Management

Avec des actions de SAVS se négociant à escompte par rapport à leurs liquidités en fiducie, le potentiel de hausse pour les acheteurs, ou le bénéfice d’arbitrage, est de plus de 4,3 milliards de dollars lundi, selon Accelerate, un fournisseur de stratégies d’investissement alternatives pour les investisseurs particuliers basé à Calgary. Actuellement, a déclaré la société, 98,2% des SPAC se négocient à un prix inférieur à leur valeur liquidative, offrant un rendement d’arbitrage moyen de 4,8%.

« L’arbitrage des SPAC est peut-être la proposition de risque-récompense la plus élevée sur le marché aujourd’hui », déclare Julian Klymochko, directeur général d’Accelerate, qui a créé le fonds d’arbitrage Accelerate de 40 millions de dollars. Le fonds a déclaré un rendement annuel de 7,4 % pour 2021 dans son dossier réglementaire canadien et un rendement annualisé de 16,9 % depuis sa création en 2020 jusqu’au 29 avril de cette année dans sa fiche d’information la plus récente.

Klymochko pointe vers Digital World Acquisition Corp. DWAC,
-1,89%,
le SPAC prévoit de rendre public Trump Media & Technology Group. Tous les investisseurs qui ont acheté dans la SPAC à 10 $ l’action l’ont fait avec « zéro inconvénient », dit-il. Les actions de la SPAC s’échangeaient à 45,15 $ chacune mardi après-midi.

« Cela n’a pas été trop beau pour les actions ou les obligations, et les investisseurs ont besoin d’alternatives : ils recherchent des classes d’actifs alternatives qui leur offrent la possibilité de rendements positifs », a déclaré Klymochko à Oxtero.

Compte tenu des plus de 600 SPAC toujours à la recherche d’une cible, le marché envisage la perspective que plus de 400 pourraient finir par être liquidées, selon Klymochko. Et c’est très bien pour les arbitragistes, « étant donné que nous gagnons toujours de l’argent (tant que nous achetons en dessous de la valeur liquidative) », a-t-il déclaré par e-mail.

Les données de SPAC Research montrent que 162,1 milliards de dollars liés à 602 SPAC à la recherche de cibles se trouvent dans des fiducies – la plupart étant investies sur le marché du Trésor.

Certes, les SPAC ne sont pas le seul endroit où les investisseurs se cachent : ils vont aussi vers les espèces, les bons du Trésor, les certificats de dépôt, les fonds du marché monétaire et les I-Bonds. Et l’arbitrage SPAC n’est pas sans risques. Ces risques peuvent inclure une liquidité limitée, le potentiel de fraude dans les comptes en fiducie et les chances d’un potentiel de hausse réduit si une cible d’acquisition mal reçue est annoncée.

Lis: ‘Nulle part où se cacher?’ Quelle est la prochaine étape alors que les actions s’effondrent vers le marché baissier au milieu des craintes de stagflation

Pourtant, la perception des SPAC comme valeur refuge marque un revirement par rapport à la vision plus courante qui prévalait ces dernières années en tant que véhicules de richesse rapide pour les investisseurs. Les investisseurs paient généralement environ 10 $ pour une seule unité SPAC lors de l’introduction en bourse de la SPAC, consistant en une action ordinaire et une fraction de bon de souscription. Les bons de souscription offrent la possibilité d’acheter plus d’actions à l’avenir, à un certain prix.

Pandya de PenderFund, qui gère 2,4 milliards de dollars, gère le Pender Alternative Arbitrage Fund de 25 millions de dollars. PenderFund a refusé de discuter de la performance du fonds d’arbitrage car il n’existe que depuis moins d’un an, mais le profil de Morningstar a montré un rendement depuis le début de l’année de moins 0,88 % lundi et un rendement glissant de 1,16 % depuis le lancement du fonds en septembre. 70% du fonds est investi en arbitrage de fusion, les 30% restants sont directement investis en arbitrage SPAC, avec une préférence pour les SPAC en fin de vie de 2 ans.

Pandya a déclaré qu’il voyait une limite à la durée de la stratégie d’arbitrage SPAC, et estime qu’il ne reste plus que trois à quatre trimestres avant que le marché SPAC « retrenne son équilibre » alors que le pool de SPAC se rétrécit et que davantage de cibles deviennent disponibles.

« Avec des marchés volatils, une inflation galopante et des taux d’intérêt en hausse, il n’y a pas eu beaucoup de cachettes sur le marché », a déclaré Pandya par téléphone. « L’arbitrage SPAC offre aux investisseurs une opportunité unique et à faible risque d’obtenir un rendement attractif. »

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