Pourquoi la BCE pourrait être confrontée à un autre dilemme de « fragmentation » alors qu’elle se prépare à ramener les taux d’intérêt en territoire positif

[ad_1]

Un vieux problème pourrait revenir hanter la Banque centrale européenne alors qu’elle se prépare à faire sortir les taux d’intérêt du territoire négatif.

Le problème est la « fragmentation ». En termes simples, c’est la crainte que lorsque la BCE resserre ou assoupli sa politique monétaire, les effets ne soient pas ressentis de la même manière dans les 19 pays qui composent la zone euro – un phénomène potentiellement déstabilisant.

C’est un problème dont les autres banques centrales n’ont généralement pas à se soucier. Il afflige les décideurs politiques de la BCE à cause de ce que les économistes de Bruegel, l’influent groupe de réflexion économique basé à Bruxelles, décrivent comme le « cadre institutionnel particulier et peut-être incomplet de la zone euro, avec 19 gouvernements souverains qui ont chacun leur propre politique budgétaire mais partagent une monnaie et une seule autorité monétaire.

La fragmentation, si elle devait se matérialiser, pourrait être dévastatrice pour la zone euro, ont averti les économistes de Bruegel, « parce que la fragmentation financière pourrait menacer la stabilité financière et, en fin de compte, compromettre la stabilité des prix et l’euro lui-même ».

En effet, le vœu de juillet 2012 de l’ancien président de la BCE, Mario Draghi, de faire « tout ce qu’il faut » pour préserver l’euro au plus fort de la crise de la dette de la région est intervenu alors que la fragmentation alimentait les craintes que la monnaie commune ne soit explosée alors que les rendements de la dette italienne et d’autres titres – les pays stressés de la zone euro ont atteint des niveaux insoutenables par rapport aux obligations d’État allemandes et autres.

Pourquoi la fragmentation est-elle sur le radar ? L’évolution du marché des obligations d’État de la zone euro soulève des signaux d’alarme.

Les obligations se vendent, comme on pouvait s’y attendre, alors que la BCE se prépare à mettre fin à son programme d’achats d’actifs et jette les bases pour livrer la première d’une série attendue de hausses de taux d’intérêt le mois prochain alors qu’elle lutte contre l’inflation qui a grimpé bien au-dessus de son Objectif à moyen terme de 2 %. La préoccupation, cependant, est que les obligations d’État italiennes, par exemple, se vendent beaucoup plus fortement que leurs homologues allemands.

L’écart entre les rendements des obligations d’État italiennes à 10 ans TMBMKIT-10Y,
3,605 %,
appelés BTP, et les obligations d’État allemandes à 10 ans TMBMKDE-10Y,
1,432 %,
ou digues, s’est fortement élargi. En d’autres termes, les investisseurs exigent un rendement nettement plus élevé pour détenir la dette italienne par rapport au papier allemand.

Ces écarts, cependant, ne sont pas encore proches des niveaux atteints pendant les pires jours de la crise de la dette de la zone euro il y a environ 10 ans. Et à en juger par les remarques de la présidente de la BCE, Christine Lagarde, jeudi, les décideurs politiques ne s’inquiètent pas encore.

Mais les économistes sont nerveux. L’écart a continué de s’élargir jeudi après que Lagarde n’ait fourni aucun détail sur un soi-disant outil de lutte contre l’écart, vantant plutôt le bilan de la BCE d’improviser rapidement des outils pour faire face aux crises en cas de besoin. La BCE a également souligné que les réinvestissements d’obligations qu’elle a achetées dans le cadre du programme d’achat d’urgence en cas de pandémie « peuvent être ajustés de manière flexible dans le temps, les classes d’actifs et les juridictions à tout moment ».

La BCE a annoncé jeudi qu’elle mettrait fin à son programme d’achat d’obligations le 1er juillet et augmenterait les taux d’un quart de point de pourcentage en juillet, et a signalé qu’elle augmenterait probablement les taux d’un demi-point en septembre.

Lis: La BCE dit qu’elle rejoindra la fête de la hausse des taux, mais les analystes disent qu’il y a peu de demande à écraser

Le manque de détails « confirme notre point de vue selon lequel la BCE agira de manière réactive (par opposition à proactive) pour atténuer l’élargissement des spreads souverains si cela menace le mécanisme de transmission de la politique monétaire », a déclaré Marco Valli, économiste en chef européen à UniCredit Bank, basé à Milan. , dans une note.

« Pour l’instant, la BCE semble être assez insouciante, ce qui augmente le risque que les marchés testent la banque centrale », a écrit Valli.

Andrew Kenningham, économiste en chef pour l’Europe chez Capital Economics, a déclaré que les remarques de Lagarde n’offraient « qu’un confort limité ».

« Le bilan de la Banque en matière de prévention de la fragmentation est mitigé. Et il y a de bonnes raisons de penser que le Conseil des gouverneurs aurait du mal à s’entendre sur comment et quand agir à moins que les marchés obligataires ne soient soumis à de graves tensions », a-t-il déclaré dans une note (voir graphique ci-dessous). « Il n’est donc pas surprenant que les spreads obligataires se soient encore élargis aujourd’hui. »

Économie du capital

Que pourrait faire la BCE si les choses tournaient mal ?

La crise de la dette de la zone euro s’est calmée en 2012 lorsque Draghi a dirigé la BCE dans l’élaboration d’un programme d’achat d’obligations d’urgence qui allait bien au-delà de tout ce que la banque centrale avait utilisé auparavant et qui pourrait être utilisé en cas d’urgence. Le programme, connu sous le nom de transactions monétaires pures ou simples, ou OMT, n’a jamais été utilisé, mais son existence et les travaux visant à le façonner ont contribué à calmer la tempête alors que les rendements de la dette des gouvernements les plus vulnérables de la zone euro revenaient à des niveaux soutenables.

Les économistes de Bruegel, dans un article, ont déclaré que le meilleur outil serait spécifique à chaque pays et serait appliqué « uniquement lorsque la viabilité de la dette des pays en question est validée par un processus politique, et qu’il doit être appliqué en conjonction avec le taux d’intérêt ». décisions afin que l’ensemble du cadre soit cohérent.

L’OMT se rapproche le plus de ces caractéristiques. Le problème, cependant, est qu’il est conçu pour les périodes où il y a une forte probabilité de crise de solvabilité, ont-ils déclaré, alors qu’un outil est désormais nécessaire pour les périodes sans crise.

Ce qu’il faut, ont-ils dit, c’est « une nouvelle option avec les bons ingrédients économiques et un processus garantissant qu’elle est politiquement légitime et dans les limites fixées par les traités de l’Union européenne, mais qui, contrairement à l’OMT, pourrait être appliquée en temps réel pour neutraliser le risque supplémentaire que le resserrement monétaire pourrait faire peser sur certains pays.

[ad_2]

Laisser un commentaire

Votre adresse e-mail ne sera pas publiée. Les champs obligatoires sont indiqués avec *

*