Opinion: Il faudra des mois avant que de plus petites augmentations de loyer n’apparaissent dans les données sur l’inflation — et cela augmente le risque d’un atterrissage brutal de l’économie

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Comme prévu, l’inflation américaine – à la fois globale et sous-jacente – s’est modérée en juillet, selon les dernières données de l’indice des prix à la consommation (IPC). Et en supposant que les prix mondiaux des produits alimentaires et énergétiques continuent de baisser, juin a probablement marqué le pic du taux d’inflation globale en glissement annuel (a/a).

Le taux annuel de l’inflation sous-jacente semble également sur le point de culminer, bien que cela ne se produise pas avant septembre, en raison d’une combinaison de la réduction des goulots d’étranglement de la chaîne d’approvisionnement, du renforcement du dollar américain et de la répercussion de la baisse des prix des matières premières sur les composants de base de l’IPC. (plus notable dans la catégorie des services de transport de base, qui comprend les tarifs aériens).

Le fait que l’inflation culmine et se modérera n’est pas débattu. Dans une enquête menée auprès de 75 économistes par le Wall Street Journal, tous les 75 s’attendent à ce que l’inflation se modère par rapport à son niveau actuel.

Là où il y a plus de désaccord, c’est la destination après la modération. Dans la même enquête du WSJ, la fourchette des prévisions de l’IPC pour 2023 s’étend de 0,0 % à 5,3 %, tandis que 2024 n’est pas beaucoup mieux avec une fourchette de prévisions de 0,3 % à 4,1 %.

Un désaccord élevé peut également être observé dans l’enquête de l’Université du Michigan, où les 25e et 75e centiles des anticipations d’inflation à long terme sont les plus larges depuis la fin des années 1980. L’enquête auprès des consommateurs de la Fed de New York sur les anticipations d’inflation réalise un phénomène similaire.

Qu’est-ce qui explique la divergence des prévisions ? Bien qu’il existe une multitude de facteurs qui contribuent aux perspectives, nous pensons que la question clé peut se résumer à ceci : dans quelle mesure la tendance sous-jacente de l’inflation est-elle persistante ? Cette question est importante car, comme le montrent les chercheurs de la Fed d’Atlanta, la « rigidité » de l’inflation est liée aux attentes d’inflation du ménage moyen. Et bien que nous essayions également de mesurer les anticipations d’inflation à travers diverses enquêtes, les enquêtes peuvent être des indicateurs biaisés et bruyants, qui peuvent être fortement influencés par la volatilité des prix des aliments et de l’énergie.

Étant donné que le comportement d’achat des ménages est influencé par les anticipations à court terme et que les ménages sont plus enclins à consommer aujourd’hui s’ils s’attendent à une hausse des prix à l’avenir, la hausse de l’inflation dans les catégories les plus rigides peut signaler que les anticipations d’inflation augmentent, même si d’autres données d’enquête les mesures sont bien contenues. Cette divergence de signaux semble se produire aujourd’hui, contribuant probablement au désaccord entre les prévisions quant à l’endroit où l’inflation atterrira finalement.

L’examen d’une série d’enquêtes sur les anticipations d’inflation suggère que les anticipations d’inflation ont augmenté depuis le début de la pandémie, mais cette hausse a largement retracé une baisse qui s’est produite vers 2016 (pour en savoir plus sur les enquêtes sur les anticipations d’inflation, voir la note de la Fed de septembre 2020, Index of Common Anticipations d’inflation.

Pendant ce temps, les mesures des prix rigides ont montré une tendance notable à la hausse, selon la Fed d’Atlanta, et à 5,6 % a/a se situent actuellement à leur plus haut niveau depuis les années 1990 (de 2008 à 2019, l’inflation a/a dans l’IPC- basée sur la rigidité des prix était égale ou proche de 2,0 %).

Creuser dans les loyers

Étant donné que l’inflation du logement représente une grande partie de l’indice des prix rigides et que les prix des logements locatifs devraient continuer d’augmenter, l’inflation des prix rigides semble sur le point de s’accélérer davantage dans les mois à venir et de rester élevée après d’autres composantes flexibles (celles touchées par la pandémie (déséquilibres offre/demande) modérés.

Nous prévoyons que les loyers équivalents des propriétaires (la mesure de l’IPC de l’inflation des loyers) atteindront 8 % d’ici la fin de cette année, contre le taux actuel de 5,8 % et une moyenne pré-pandémique de 3 % à 3,5 %. Cela placerait l’inflation des loyers bien au-delà du pic atteint dans les années 1980 de 6,7 % a/a.

Pour comprendre pourquoi, considérons deux faits :

Premièrement, l’utilisation par l’IPC des coûts actuels des baux au lieu d’un coût du marché entraîne un décalage de la mesure de l’IPC par rapport aux tendances générales du marché de la location et du logement d’environ 6 à 12 mois. L’IPC estime les coûts d’habitation au moyen d’une enquête auprès des locataires, qui sont interrogés sur le coût du loyer qu’ils paient actuellement. Étant donné que les contrats de location ont tendance à bloquer les loyers pendant 6 à 12 mois, la mesure 1) ne suivra que lentement les loyers actuels du marché et 2) présentera généralement moins de volatilité si les baux de renouvellement ne s’adaptent pas complètement aux taux du marché.

Aujourd’hui, diverses sources de données alternatives suggèrent que les prix du marché locatif se sont ajustés très rapidement, et bien que les baux de roulement aient historiquement tendance à s’ajuster moins que la valeur marchande actuelle, l’ampleur des récents ajustements de la valeur marchande a incité les propriétaires à tenir longtemps. augmentation des loyers des locataires actuels dont les contrats arrivent à échéance.

Deuxièmement, et peut-être de manière contre-intuitive, lorsque la Réserve fédérale augmente ses taux, comme elle l’a fait récemment, l’inflation des loyers a tendance à augmenter en réponse, du moins au début. En effet, la hausse des taux rend la possession d’une maison moins abordable, poussant les acheteurs potentiels vers le marché locatif, ce qui à son tour fait encore grimper les loyers. Habituellement, ce n’est que lorsque l’inflation des prix des logements commence à se calmer – en raison de la hausse du chômage et de la baisse de la croissance globale des revenus – que l’inflation du marché locatif ralentit également.

Aujourd’hui, le rythme mensuel séquentiel des indices nationaux des prix des logements ne s’est pas clairement atténué de la frénésie induite par la pandémie, tandis que la Réserve fédérale devrait continuer à augmenter les taux d’intérêt, au moins au cours des prochains trimestres, alors que les marchés du travail et le revenu global la croissance reste forte.

Pourquoi tout cela est-il important ? La modération des mesures d’inflation globale et sous-jacente qui est probable dans les mois à venir soulagera la Fed, et nous nous attendons à ce que la banque centrale ralentisse le rythme des hausses de taux au second semestre. Cependant, la tendance sous-jacente de l’inflation de l’IPC semblant désormais plus proche de 3,5 % à 4 % (bien au-dessus de l’objectif à long terme de la Fed), nous doutons que les responsables de la Fed déclarent la victoire.

De plus, étant donné que la mesure gouvernementale du coût actuel des baux de l’inflation des loyers a tendance à être en retard sur les tendances actuelles du marché, il pourrait bien s’écouler 6 à 12 mois avant qu’une augmentation du chômage et une décélération des loyers du marché ne se reflètent dans les données gouvernementales. Cela augmente également le risque d’un atterrissage brutal alors que la politique monétaire réagit aux tendances décalées des données d’inflation.

Tiffany Wilding est l’économiste nord-américaine de Pimco.

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