La réduction du bilan de la Fed ne sera probablement pas un processus bénin, prévient une nouvelle étude de Jackson Hole

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« Si le passé se répète, la réduction du bilan de la banque centrale ne sera probablement pas un processus entièrement bénin et nécessitera un suivi attentif des engagements exigibles du secteur bancaire au bilan et hors bilan


— Raghuram Rajan, ancien gouverneur de la Reserve Bank of India et ancien économiste en chef du FMI

La Réserve fédérale veut pouvoir réduire son bilan en arrière-plan avec peu de fanfare, mais cela peut être un vœu pieux, selon une nouvelle recherche présentée lors de la conférence d’été de la Fed à Jackson Hole samedi.

« Si le passé se répète, le rétrécissement du bilan de la banque centrale ne sera probablement pas un processus entièrement bénin », selon l’étude. Réduire le bilan est « une tâche ardue », conclut l’article de Raghuram Rajan, ancien gouverneur de la Reserve Bank of India et ancien économiste en chef du FMI et d’autres chercheurs.

Depuis mars 2020, au début de la pandémie de coronavirus, la Fed a doublé son bilan à 8,8 billions de dollars en achetant des bons du Trésor et des titres adossés à des hypothèques pour maintenir les taux d’intérêt bas afin de soutenir l’économie et le marché du logement.

La Fed a cessé d’acheter des actifs en mars et a mis en place un processus pour réduire progressivement le portefeuille. Les responsables y voient une autre forme de resserrement de la politique monétaire qui contribuera à réduire l’inflation tout en augmentant les taux d’intérêt.

La Fed a commencé à réduire son bilan en juin et accélère le mois prochain pour atteindre son taux maximum de 95 milliards de dollars par mois. Cela sera accompli en laissant 60 milliards de dollars de bons du Trésor et 35 milliards de dollars de titres adossés à des créances hypothécaires sortir du bilan sans réinvestissement.

Ce rythme pourrait réduire le bilan de 1 000 milliards de dollars par an.

Le président de la Fed, Jerome Powell, a déclaré en juillet que la réduction du bilan pourrait se poursuivre pendant « deux ans et demi ».

Selon l’étude, le problème est de savoir comment les banques commerciales réagissent à l’outil politique de la Fed.

Lorsque la Fed achète des titres dans le cadre d’un assouplissement quantitatif, les banques commerciales conservent les réserves dans leurs bilans. Ils financent ces réserves en empruntant auprès de fonds spéculatifs et d’autres banques parallèles.

Les chercheurs ont découvert que les banques commerciales ne réduisent pas ces emprunts une fois que la Fed a commencé à réduire son bilan.

Cela signifie qu’à mesure que le bilan de la Fed se rétrécit, il y a moins de réserves disponibles pour rembourser ces prêts qui sont souvent sous la forme de dépôts à vue de gros et hautement « exécutables », a déclaré Rajan, dans une interview avec MarketWatch sur la mise à l’écart du Jackson Hole. Rencontre.

Lors du dernier épisode de resserrement quantitatif, la Fed a dû réserver son cap et inonder le marché de liquidités en septembre 2019 puis en mars 2020.

« Si le passé se répète, la réduction du bilan de la banque centrale ne sera probablement pas un processus entièrement bénin et nécessitera une surveillance attentive des engagements exigibles du secteur bancaire au bilan et hors bilan », indique le document.

En partie en réponse aux épisodes de crise antérieurs, la Fed a mis en place une facilité de mise en pension permanente pour permettre aux négociants principaux, les principaux instituts financiers qui achètent la dette du gouvernement, d’emprunter davantage de réserves à la Fed contre des garanties de haute qualité.

Rajan a déclaré que ce financement d’urgence « pourrait ne pas être assez large pour atteindre toutes les personnes qui manquent de liquidités ».

Le document note que certaines banques, qui ont accès à des liquidités, pourraient essayer de les thésauriser en période de crise.

« La Fed n’aura alors d’autre choix que d’intervenir à nouveau et de prêter largement comme elle l’a fait en septembre 2019 et mars 2020 », indique le journal.

Cela pourrait compliquer les plans de la Fed visant à augmenter les taux d’intérêt pour maîtriser l’inflation.

Plus fondamentalement encore, les chercheurs soulèvent des questions sur l’efficacité de la politique opposée – l’assouplissement quantitatif – en tant qu’outil utile pour la politique monétaire. L’assouplissement quantitatif a été utilisé par la Fed pour fournir des liquidités et soutenir les marchés financiers pendant la pandémie de coronavirus en 2020.

Les responsables de la Fed justifient souvent le QE en disant qu’il fait baisser les taux d’intérêt à long terme et permet plus d’emprunts, mais les économistes ont déclaré que les preuves de cela sont rares.

L’ancien président de la Fed, Ben Bernanke, a un jour plaisanté sur le fait que l’assouplissement quantitatif fonctionne en pratique mais pas en théorie.

Le document publié à Jackson Hole soutient que les preuves réelles que les banques n’ont pas augmenté les emprunts des clients commerciaux pendant l’assouplissement quantitatif, mais ont préféré prêter aux fonds spéculatifs et à d’autres entreprises.

Au lieu du QE, les banques centrales d’Europe et du Japon sont passées à l’achat direct d’actions et d’obligations d’entreprises et à leur financement efficace.

Il pourrait être approprié que la Fed fasse appel aux autorités budgétaires pour soutenir l’activité « puisque pousser la chaîne de l’assouplissement quantitatif lorsque la transmission économique est en sourdine ne peut qu’augmenter la fragilité financière éventuelle et la probabilité de tensions financières ».

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