Opinion: la décision surprise de la Banque d’Angleterre était intelligente – mais le gouvernement britannique est toujours confronté à de grands défis

La décision surprise de la Banque d’Angleterre d’intervenir sur le marché obligataire en achetant des obligations d’État à long terme est une décision prudente et non un signe de panique.

Cela n’empêchera pas les rendements britanniques TMBMKGB-10Y,
4,013%
de continuer à monter (et ils ont d’abord chuté), cela n’arrêtera pas non plus la livre sterling GBPUSD,
+1,30%
de s’affaiblir face au dollar et aux autres devises. Cependant, cela garantira que le Royaume-Uni dispose d’un marché des obligations souveraines fonctionnel, ce qui est crucial pour la survie de l’économie.

Vue avec cette lentille étroite, la BOE a tracé une ligne qui devrait tenir. De plus, les problèmes actuels du Royaume-Uni ne déclencheront pas une crise mondiale plus large.

Bien que cette décision ne résolve pas les nombreux défis économiques auxquels le Royaume-Uni est confronté, elle donne aux décideurs politiques le temps de relever ces défis.

Pour prendre du recul, l’économie britannique s’est détériorée de manière significative au cours de la dernière année en raison d’une combinaison d’une inflation élevée, d’un ralentissement de la croissance, de la guerre en Ukraine et de la force du dollar. Ce défi a été encore exacerbé par l’élection d’un nouveau gouvernement et un ensemble de nouvelles politiques de fortes réductions d’impôts et une nouvelle augmentation des dépenses.

Alors que la BOE avait déjà commencé à dénouer ses politiques d’argent facile de l’ère Covid en augmentant les taux d’intérêt et en élaborant des plans pour réduire son bilan, le nouveau mini-budget fiscal publié le 23 septembre a clairement bouleversé ces plans. La banque centrale reste sous une énorme pression pour répondre à l’assouplissement en resserrant encore plus agressivement la politique monétaire. Comme l’ont affirmé les experts économiques, pour contrer la politique budgétaire expansionniste et contrôler la montée des pressions inflationnistes, la BOE devrait augmenter ses taux encore plus que prévu. Le resserrement de la politique monétaire devrait se déployer au cours des prochains trimestres.

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Cependant, pour que le plan de la BOE fonctionne et ait un impact sur l’inflation, il doit disposer d’un marché obligataire souverain fonctionnel. Au cours des derniers jours, le marché des obligations britanniques, connues sous le nom de Gilts, était tout sauf fonctionnel. Tous les acteurs du marché penchaient d’un côté et les taux ont bondi plus haut et la devise a chuté rapidement. Ce n’est pas un environnement où la transmission de la politique était susceptible d’être ordonnée. Les rendements obligataires longs gilts ont bondi de 1,5 point de pourcentage en quelques jours et la livre, également connue sous le nom de livre sterling, a brièvement atteint son plus bas niveau depuis le milieu des années 1980.

Le problème a été encore aggravé par la structure des régimes de retraite britanniques, qui avaient couvert une grande partie de leur exposition aux taux d’intérêt. Bien que la hausse des taux n’ait pas modifié leurs positions de financement, puisqu’elles étaient couvertes, elle les a obligés à fournir d’énormes quantités de garanties pour leurs positions de couverture.

Suite: Voici deux raisons pour lesquelles la Banque d’Angleterre a dû intervenir et acheter des obligations

Confrontée à la combinaison d’un marché de la dette souveraine dysfonctionnel et du risque d’instabilité financière, la BOE a dû intervenir.

Je crois que c’est la bonne stratégie.

Alors que les critiques peuvent qualifier la nouvelle politique de la BOE d’assouplissement quantitatif (QE) et de renflouement des retraites, cela n’a rien à voir avec le QE. Alors que le bilan de la BOE va certainement augmenter, ce n’est qu’un aspect du QE. Les décideurs politiques n’ont pas fixé d’objectif de taux d’intérêt ni établi de politique d’assouplissement monétaire. Ils n’ont pas non plus établi d’objectif pour la monnaie.

Non seulement ces deux objectifs auraient échoué, mais ils seraient contraires à l’objectif primordial de contenir l’inflation.

Mais c’est l’obligation d’une banque centrale de s’assurer que les marchés obligataires restent fonctionnels. Toutes leurs actions doivent être vues dans cette lumière. Et sur ce front, la BOE a réussi. La réduction rapide des rendements des gilts de plus d’un point de pourcentage prouve certainement que les marchés obligataires ne fonctionnaient pas correctement.

Dans le même temps, il convient de rappeler que le Royaume-Uni et la BOE sont confrontés à d’énormes défis. Il y a beaucoup à faire pour refroidir l’activité économique et contrôler l’inflation qui tourne à deux chiffres, et c’est la tâche du gouvernement. Mais toute initiative politique sur ce front n’aurait pas fonctionné avec un marché gilt dysfonctionnel ou une crise financière déclenchée par les régimes de retraite. L’action de la BOE aujourd’hui aide à avancer sur cette voie difficile et est donc la bonne décision.

Krishna Memani est directeur des investissements au Lafayette College à Easton, Penn. Suivez-le sur Twitter @KrishnaMemani.

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