Ja bonne nouvelle est qu’il y a encore des fonctionnaires au cœur du processus décisionnel britannique qui peuvent reconnaître une crise financière lorsqu’elle les regarde en face. Cela ne veut pas dire grand-chose, certes, mais au moins la Banque d’Angleterre, après avoir tripoté nerveusement toute la semaine, est sortie de son bunker. Il achètera des obligations d’État à long terme pour réprimer l’émeute sur le marché qui est la plus cruciale pour fixer le coût d’emprunt à long terme dans l’économie.

La mauvaise nouvelle est que la main de la Banque a été forcée par le danger réel d’une calamité. Threadneedle Street n’utilise pas à la légère l’expression « un risque important pour la stabilité financière ». Le dysfonctionnement se nourrissait de lui-même. Les régimes de retraite devenaient des vendeurs forcés de gilts pour compléter leurs réserves de capital à court terme. Ils n’ont pas pu gérer l’explosion spectaculaire des rendements depuis le mini-budget de Kwasi Kwarteng vendredi dernier. Dans un marché où un mouvement quotidien d’un dixième de point de pourcentage est normalement notable, le rendement des gilts à 30 ans avait explosé de 3,6 % à 5,1 %. Oui, la Banque devait absolument agir.

C’est à ce stade, espère-t-on, que la réalité se fait jour pour les députés conservateurs que la crise actuelle a très peu à voir avec un dollar fort ou les forces mondiales, ou l’une des autres excuses qui ont été avancées ces derniers jours. La Banque a dû intervenir pour sauver le gouvernement des conséquences de ses propres actions.

Alors que la vente forcée par les fonds de pension a intensifié l’action, la tourmente plus profonde vient du verdict brutal des marchés sur le paquet de 45 milliards de livres sterling de réductions d’impôts de Liz Truss et Kwarteng. Ce sont les investisseurs – et non le Fonds monétaire international, par exemple – qui ont jugé le premier que le plan de la chancelière n’était pas un moyen de gérer les finances publiques lorsque vous empruntez des sommes potentiellement énormes pour garantir une garantie en blanc sur les factures d’énergie des ménages pendant deux ans.

Le prix supposé – une amélioration de 2,5% du taux de croissance du Royaume-Uni – est dans des années, s’il arrive du tout. Pendant ce temps, l’inflation est de 9,9% et le déficit du compte courant, à 8%, est important. Les investisseurs peuvent tolérer quelques non-orthodoxies économiques, mais ils exigeront des conditions strictes pour financer un pari économique qui semble tout simplement imprudent. C’est la source de la flambée des rendements des gilts. Il découle de Downing Street.

Il en va de même pour les dommages indirects à la propre crédibilité de la Banque. La semaine dernière encore, elle prévoyait de vendre des gilts sur le marché – et non de les acheter – dans le cadre de son programme de resserrement quantitatif (ou QT, l’inversion du programme d’assouplissement de la dernière décennie ). Maintenant, QT a été reporté à la fin du mois prochain, ce qui ressemble à un espoir plutôt qu’à une attente. La Banque n’avait pas vraiment le choix en la matière, mais la confusion est indubitable.

Pendant ce temps, le dysfonctionnement se poursuit sur le marché hypothécaire alors que les prêteurs retirent les offres à taux fixe. Cette partie de l’histoire devrait également sonner l’alarme sur les banquettes. La panique au sujet des coûts hypothécaires est maintenant une conversation de pub et de refroidisseur d’eau.

La sortie du désordre doit impliquer des demi-tours. Même après l’opération temporaire de suppression des rendements de la Banque, le programme de Kwarteng semble inabordable. La taille des emprunts à venir est trop importante et les risques pour les coûts d’emprunt des ménages et des entreprises sont trop importants. Kwarteng a présenté ses plans comme un moyen d’éviter une profonde récession, mais la réaction du marché à ses effets pyrotechniques fiscaux a créé le risque d’une récession plus profonde.

Quelques prétendants aux demi-tours peuvent être lus dans l’évaluation cinglante du FMI. Une modification mineure rétablirait le taux d’imposition sur le revenu de 45 pence pour les hauts revenus en signe de prudence. Une décision plus importante réduirait le programme de soutien à l’énergie à six mois et introduirait un programme ciblé par la suite.

Mais si Kwarteng est déterminé à poursuivre sa voie initiale (il semble l'être), il devrait imposer ses nouvelles règles budgétaires et les annoncer bientôt. Le 23 novembre, date prévue, est trop éloigné. Il en va de même pour l'évaluation de l'état des finances publiques par l'Office for Budget Responsibility. Laissons aboyer le chien de garde budgétaire.

Un revirement plus dramatique est entre les mains de ces mêmes députés conservateurs qui doivent digérer deux faits concrets. En l'espace de quatre jours de bourse, un "événement fiscal" conservateur a conduit à une intervention majeure de la banque centrale pour éviter un "risque important" pour la stabilité financière et une ruée sur les fonds de pension. Et rien de tout cela ne serait arrivé si Rishi Sunak avait remporté la course à la direction. Kwarteng, sûrement, ne peut pas survivre un autre jour comme mercredi.