Le bord de la falaise se profile pour le système financier britannique

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Le système financier britannique est au bord du gouffre. Après être intervenue pour calmer le chaos du marché qui a suivi le mini budget de Kwasi Kwarteng, la Banque d’Angleterre a insisté sur le fait qu’elle fermerait le programme d’urgence de 65 milliards de livres sterling utilisé pour aplanir le gâchis.

À partir de vendredi, la banque centrale prévoit de suspendre ses achats de sauvetage d’obligations d’État britanniques, dans un marché où les fonds gérant l’épargne-retraite des retraités à travers le pays risquent toujours d’être dangereusement brûlés.

C’est un gros pari, c’est le moins qu’on puisse dire, compte tenu de l’ampleur des difficultés financières, économiques et politiques dans lesquelles se trouve la Grande-Bretagne.

« Le bon résultat est que le gouvernement et la Banque cherchent à regagner la confiance des investisseurs et la regagnent avec succès. Pour le moment, nous nous éloignons un peu de cela », a déclaré un gestionnaire de fonds de la ville.

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Cela survient dans une semaine critique lorsque Kwarteng et le gouverneur de la Banque, Andrew Bailey, sont à l’extérieur du pays lors des réunions annuelles du Fonds monétaire international à Washington. Les tensions étaient déjà vives avant le début des troubles, après que Liz Truss ait utilisé la course à la direction des conservateurs pour jeter de l’ombre sur le bilan de la Banque en matière de lutte contre l’inflation.

En arrivant pour la réunion des ministres des Finances et des chefs de banques centrales du monde – au cours de laquelle l’effondrement du mini-budget britannique est devenu un élément central du spectacle – Kwarteng a été invité à donner son avis sur la fin du programme de sauvetage d’achat d’obligations ce vendredi. C’était une décision de la Banque, a-t-il dit. Mais il y a des risques pour les deux hommes dans la crise ; dans lequel le gouvernement, la Banque, le secteur financier et les tendances économiques mondiales ont tous joué un rôle.

Le mini-budget de Kwarteng est largement considéré comme le déclencheur qui a déclenché une « boucle catastrophique » sur les marchés obligataires le mois dernier alors que les fonds de pension se sont engouffrés dans des produits dérivés complexes qu’ils avaient achetés pour se prémunir contre la hausse des taux d’intérêt.

Les régimes responsables de l’argent des retraités à travers le pays avaient investi plus d’un milliard de livres sterling dans des fonds dits d’investissement axé sur la responsabilité (LDI). Les régimes en question sont les régimes de retraite à prestations définies plaqués or, où l’employeur s’est engagé chaque année à un niveau fixe de pension, quelle que soit la performance du fonds.

Beaucoup ont utilisé des accords de couverture pour se prémunir contre les insuffisances. Les pensions sont parmi les plus gros acheteurs d’obligations d’État et, à mesure que la valeur de ces obligations a chuté, elles ont dû faire face à des demandes de liquidités supplémentaires pour couvrir les couvertures. Pour lever ces liquidités, ils ont vendu des obligations d’État, faisant encore baisser la valeur de ces actifs, les obligeant à vendre davantage d’obligations.

Dans les quatre jours qui ont suivi le discours malheureux de Kwarteng – avant l’intervention d’urgence de la Banque – les rendements obligataires à 30 ans ont augmenté plus que l’augmentation annuelle de 23 des 27 dernières années. Certains fonds ont frôlé le point d’effondrement.

Ces mesures interviennent alors que les taux d’intérêt dans les économies avancées augmentent, alors que les grandes banques centrales du monde entier augmentent les coûts d’emprunt pour lutter contre l’inflation galopante déclenchée par la guerre de la Russie en Ukraine.

« Ce que le gouvernement a réussi à faire, c’est de prendre une hausse générale des taux d’intérêt mondiaux et de faire face à ses mauvais choix politiques », a déclaré un banquier de la City.

Les économistes avertissent que la crédibilité de la Grande-Bretagne est en jeu pour deux choses en particulier : la gestion de finances publiques saines et la lutte contre l’inflation. « Cela provoque une grève des acheteurs d’actifs britanniques », a déclaré George Saravelos de Deutsche Bank.

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Alors que la banque centrale a le casse-tête d'essayer de faire baisser l'inflation à son plus haut niveau depuis les années 1980, le programme d'achat d'obligations d'urgence vise carrément à lutter contre les risques pour la stabilité financière. Les investisseurs voient la cause ultime du tumulte dans les plans fiscaux «mal calibrés» du gouvernement, a ajouté Saravelos.

Malgré cela, la Banque a utilisé moins d'un cinquième de son intervention potentielle de 65 milliards de livres sterling, achetant moins de 10 milliards de livres sterling d'obligations d'État britanniques depuis son intervention le 28 septembre.

Visant à garantir que le programme se termine comme prévu cette semaine, la Banque a intensifié sa puissance de feu pour intervenir en promettant d'acheter jusqu'à 10 milliards de livres sterling d'obligations par jour. Il a également commencé à acheter des gilts indexés, des titres dont les taux d'intérêt montent et descendent avec l'inflation. Après la fin de son principal programme d'achat d'obligations, il a annoncé qu'il y aurait un programme de prêts pour soutenir les marchés.

Les fonds de pension devraient tenir compte des appels de la Banque pour renforcer leurs finances avant le bord de la falaise vendredi, en vendant plus d'obligations pour lever les dizaines de milliards de livres en réserves de liquidités dont Threadneedle Street pense qu'ils ont besoin. L'objectif sera de créer des réserves suffisamment importantes pour se prémunir contre toute future évolution rapide des marchés obligataires une fois que la Banque reculera.

Cependant, certains investisseurs doutent que les turbulences puissent être entièrement évitées. De grandes questions demeurent quant à l'ampleur des plans d'emprunt du gouvernement – ​​et donc des mouvements probables sur les marchés obligataires pour les accueillir – avant que Kwarteng n'annonce sa stratégie de réduction de la dette le 31 octobre.

La Banque prévoit également de commencer à vendre des obligations d'État britanniques le même jour, alors qu'elle tente de se dégager de son programme d'assouplissement quantitatif avec des ventes de 80 milliards de livres prévues. Cette stratégie est considérée comme vitale pour lutter contre l'inflation, et Threadneedle Street ne l'abandonnera qu'à contrecœur.

Quelque chose doit donner.

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