Voici pourquoi l’argent intelligent parie sur les actions de valeur pour surperformer la croissance

Vous devriez être sceptique quant à l’histoire de la croissance qui capte périodiquement l’attention des investisseurs boursiers. En effet, les entreprises qui, selon Wall Street, connaîtront la croissance la plus rapide à l’avenir sont rarement à la hauteur des attentes élevées des investisseurs.

Le dernier épisode de cette fièvre du stock de croissance s’est produit cette semaine. Mercredi, après que le président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, a laissé entendre que la Fed ralentirait le rythme des futures hausses de taux, les investisseurs ont pris le train de la croissance. Le SPDR S&P 500 Growth ETF SPYG,
+0,16%
a gagné 4,3 % au cours de la séance de ce jour, dépassant de loin le rendement de 1,9 % du SPDR S&P 500 Value ETF SPYV,
-0,12%.
Pendant ce temps, Invesco QQQ Trust QQQ,
+0,12%,
qui est fortement pondéré par les actions technologiques qui sont essentiellement des actions de croissance sous stéroïdes, a gagné encore plus, 4,6 %.

À première vue, la réaction des investisseurs a un certain sens, puisque la valeur actualisée des bénéfices des années futures augmente à mesure que les taux d’intérêt baissent. Étant donné qu’une plus grande part des bénéfices des actions de croissance que des bénéfices des actions de valeur remonte aux années futures, les actions de croissance devraient bénéficier de manière disproportionnée lorsque les taux baissent.

Ou alors la logique du stock de croissance va. Le talon d’Achille de cette justification est l’hypothèse selon laquelle les bénéfices des actions de croissance augmenteront en fait plus rapidement que ceux des actions de valeur. Le plus souvent, ce n’est pas le cas.

Cela est difficile à accepter pour les investisseurs, car les actions de croissance sont souvent celles dont la croissance des bénéfices des années précédentes a été bien supérieure à la moyenne. Mais ce n’est pas parce que les bénéfices antérieurs d’une entreprise ont augmenté à un rythme rapide qu’ils continueront à croître à ce rythme à l’avenir.

Nous devrions en fait nous attendre à ce que les bénéfices ne puissent pas suivre ce rythme, selon plusieurs projets de recherche majeurs au cours des deux dernières décennies. L’un des premiers, paru il y a 25 ans dans le Journal des Finances, a été menée par Louis KC Chan (directeur du département des finances de l’Université de l’Illinois à Urbana-Champaign) et Jason Karceski et Josef Lakonishok (de LSV Asset Management). Après avoir analysé les données des actions américaines de 1951 à 1997, ils ont constaté qu' »il n’y a pas de persistance dans la croissance des bénéfices à long terme au-delà du hasard ».

Deux chercheurs de Verdad, la société de gestion financière, ont récemment mis à jour ce Journal des Finances étude pour se concentrer sur les 25 années écoulées depuis sa publication. Il s’agit de Brian Chingono, directeur de la recherche quantitative chez Verdad, et de Greg Obenshain, associé et directeur du crédit de la société. Ils sont arrivés à la même conclusion que l’étude précédente : « [W]Nous avons trouvé peu ou pas de preuves de la persistance de la croissance des bénéfices, au-delà du hasard, à long terme », ont-ils conclu.

Le tableau ci-dessous résume ce que les chercheurs de Verdad ont trouvé pour les entreprises dont la croissance des bénéfices au cours d’une année donnée se situait dans les 25 % supérieurs. Ils ont cherché à savoir combien d’entre eux, en moyenne, se situaient dans la moitié supérieure pour la croissance de l’EBITDA au cours de chacune des cinq années suivantes. C’est une barre assez basse pour sauter, et pourtant beaucoup, certaines années la plupart, n’ont pas réussi à la franchir.

% du quartile supérieur des entreprises pour la croissance des bénéfices au cours d’une année donnée qui sont au-dessus de la médiane pour la croissance de l’EBITDA à…

Attente basée sur le hasard/le pur hasard

Différence par rapport au pur hasard (en points de pourcentage)

Fin de l’année suivante 1

48,8 %

50,0 %

-1,2

Fin de l’année suivante 2

23,0 %

25,0 %

-2.0

Fin de l’année suivante 3

12,3 %

12,5 %

-0,2

Fin de l’année suivante 4

6,8 %

6,3 %

+0,5

Fin de l’année suivante 5

4,0 %

3,1 %

+0,9

Notez bien que ces résultats ne signifient pas que le marché boursier global n’aurait pas dû rebondir cette semaine en réaction au pivot attendu de la Fed. Au lieu de cela, ces études parlent de la performance relative des actions de valeur et de croissance. La croissance ne devrait pas surpasser la valeur simplement parce que les taux d’intérêt pourraient baisser, tout comme la valeur ne devrait pas surpasser la croissance simplement parce que les taux pourraient augmenter.

Alors gardez cela à l’esprit la prochaine fois que la Fed pivotera. Si le marché réagit en s’orientant fortement vers la croissance ou la valeur, un pari courageux à contre-courant serait de prédire que la réaction se corrigera bientôt d’elle-même. C’est pourquoi les contraires misent actuellement sur la valeur plutôt que sur la croissance.

Mark Hulbert est un contributeur régulier de MarketWatch. Son Hulbert Ratings suit les bulletins d’investissement qui paient des frais fixes pour être audités. Il est joignable au mark@hulbertratings.com

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