La confrontation entre la Fed et les marchés de cette semaine pourrait décider du sort du rallye boursier du début de 2023

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Soyons prêts à gronder.

La Réserve fédérale et les investisseurs semblent être enfermés dans ce qu’un observateur chevronné du marché a décrit comme un jeu épique de « poulet ». Ce que le président de la Fed, Jerome Powell, a déclaré mercredi pourrait déterminer le vainqueur.

Voici le conflit. Les décideurs politiques de la Fed ont régulièrement insisté sur le fait que le taux des fonds fédéraux, actuellement de 4,25 % à 4,5 %, doit dépasser 5 % et, surtout, y rester alors que la banque centrale tente de ramener l’inflation à son objectif de 2 %. Les contrats à terme sur les fonds fédéraux, cependant, montrent que les traders du marché monétaire ne sont pas entièrement convaincus que le taux atteindra 5 %. Peut-être plus exaspérant pour les responsables de la Fed, les commerçants s’attendent à ce que la banque centrale procède à des réductions d’ici la fin de l’année.

Les investisseurs boursiers ont également adhéré à ce dernier scénario de «pivot» politique, alimentant une poussée en janvier des valeurs technologiques et de croissance battues, qui sont particulièrement sensibles aux taux d’intérêt. Les bons du Trésor se sont redressés, entraînant une baisse des rendements sur l’ensemble de la courbe. Et le dollar américain s’est affaibli.

Cruising ‘pour une ecchymose’?

Pour certains observateurs du marché, les investisseurs semblent maintenant bien trop gros pour leurs culottes. Ils s’attendent à ce que Powell tente de les faire tomber d’un pion ou deux.

Comment? Cherchez Powell à être « sans ambiguïté belliciste », lorsqu’il tiendra une conférence de presse après la conclusion de la réunion politique de deux jours de la Fed mercredi, a déclaré Jose Torres, économiste principal chez Interactive Brokers, dans un entretien téléphonique.

« Hawkish » est le jargon du marché utilisé pour décrire un banquier central qui semble dur avec l’inflation et moins préoccupé par la croissance économique.

Dans le cas de Powell, cela reviendrait probablement à souligner que le marché du travail reste considérablement déséquilibré, appelant à une réduction significative des offres d’emploi qui obligera la politique monétaire à rester restrictive pendant une longue période, a déclaré Torres.

Si Powell semble suffisamment belliciste, « les conditions financières vont se resserrer rapidement », a déclaré Torres lors d’un entretien téléphonique. Les rendements du Trésor « augmenteraient, la technologie chuterait et le dollar augmenterait après un message comme celui-là ». Si ce n’est pas le cas, attendez-vous à ce que le rallye de la technologie et du Trésor se poursuive et que le dollar s’affaiblit.

Suspendre

En effet, c’est un assouplissement des conditions financières qui a mis à l’épreuve la patience de Powell. Des conditions plus souples sont représentées par un resserrement des écarts de crédit, des coûts d’emprunt plus bas et des cours boursiers plus élevés qui contribuent à l’activité spéculative et à une prise de risque accrue, ce qui contribue à alimenter l’inflation. Cela contribue également à affaiblir le dollar, contribue à l’inflation grâce à des coûts d’importation plus élevés, a déclaré Torres, notant que les indices mesurant les conditions financières ont chuté pendant 14 semaines consécutives.

L’indice national des conditions financières de la Fed de Chicago fournit une mise à jour hebdomadaire sur les conditions financières aux États-Unis. Les valeurs positives ont été historiquement associées à des conditions financières plus strictes que la moyenne, tandis que les valeurs négatives ont été historiquement associées à des conditions financières plus souples que la moyenne.

Banque de réserve fédérale de Chicago, fred.stlouisfed.org

Powell et la Fed ont certainement exprimé des inquiétudes quant à la possibilité que des conditions financières souples sapent leurs efforts de lutte contre l’inflation.

Le compte rendu de la réunion de décembre de la Fed. publié début janvier, contenait cette ligne accrocheuse : « Les participants ont noté que, parce que la politique monétaire fonctionnait de manière importante par le biais des marchés financiers, un assouplissement injustifié des conditions financières, surtout s’il était motivé par une perception erronée par le public de la fonction de réaction du Comité, compliquerait l’effort du Comité pour rétablir la stabilité des prix.

Cela a été interprété par certains investisseurs comme un signe que la Fed n’était pas impatiente de voir un rallye boursier soutenu et pourrait même être encline à punir les marchés financiers si les conditions se relâchaient trop.

Lire: La Fed a envoyé un message au marché boursier : les grands rassemblements prolongeront la douleur

Si cette interprétation est correcte, elle souligne l’idée que le « put » de la Fed – la volonté apparemment de longue date de la banque centrale de répondre à un marché en chute libre avec un assouplissement de la politique – est largement kaput.

Le Nasdaq Composite, riche en technologies, a enregistré sa quatrième hausse hebdomadaire consécutive la semaine dernière, en hausse de 4,3 % pour terminer vendredi à son plus haut niveau depuis le 14 septembre. Le S&P 500 SPX,
+0,25%
a avancé de 2,5% pour enregistrer son règlement le plus élevé depuis le 2 décembre, et le Dow Jones Industrial Average DJIA,
+0,08%
a augmenté de 1,8 %.

Pendant ce temps, on s’attend presque universellement à ce que la Fed délivre une augmentation de taux de 25 points de base mercredi. Il s’agit d’un recul par rapport à la série de hausses démesurées de 75 et 50 points de base qu’elle a réalisées au cours de 2022.

Voir: La Fed s’apprête à augmenter ses taux d’un quart de point avec « une dernière piqûre de faucon dans la queue »

Les données montrant que l’inflation américaine continue de ralentir après avoir culminé à un sommet d’environ quatre décennies l’été dernier, parallèlement aux attentes d’une économie beaucoup plus faible et potentiellement en récession en 2023, ont alimenté les paris que la Fed ne sera pas aussi agressive qu’annoncé. Mais une reprise des prix de l’essence et des denrées alimentaires pourrait faire rebondir les chiffres de l’inflation de janvier, a-t-il déclaré, ce qui donnerait à Powell un autre coup de poing pour repousser les attentes du marché en faveur d’une politique plus facile lors des réunions futures.

Redux de Jackson Hole

Torres voit la configuration à l’approche de la réunion de la Fed de cette semaine comme similaire à la préparation du discours de Powell lors d’un symposium annuel de la banque centrale à Jackson Hole, Wyoming, en août dernier, dans lequel il a livré un message direct selon lequel la lutte contre l’inflation signifiait une douleur économique en avant. Cela a sonné le glas de ce qui s’est avéré être un autre des nombreux rallyes du marché baissier de 2023, déclenchant une chute qui a ramené les actions à leur plus bas pour l’année en octobre.

Mais certains se demandent à quel point les décideurs politiques sont vraiment frustrés par le contexte actuel.

Bien sûr, les conditions financières se sont assouplies ces dernières semaines, mais elles restent beaucoup plus strictes qu’elles ne l’étaient il y a un an avant que la Fed ne se lance dans sa campagne de resserrement agressif, a déclaré Kelsey Berro, gestionnaire de portefeuille chez JP Morgan Asset Management, dans un entretien téléphonique.

« Donc, d’un point de vue holistique, la Fed a le sentiment que sa politique devient plus restrictive », a-t-elle déclaré, comme en témoigne, par exemple, la hausse significative des taux hypothécaires au cours de l’année écoulée.

Pourtant, il est probable que le message de la Fed cette semaine continuera de souligner que le récent ralentissement de l’inflation n’est pas suffisant pour déclarer la victoire et que de nouvelles hausses sont en cours, a déclaré Berro.

Trop tôt pour un changement

Pour les investisseurs et les commerçants, l’accent sera mis sur la question de savoir si Powell continue de souligner que le plus grand risque est que la Fed fasse trop peu sur le front de l’inflation ou passe à un message reconnaissant la possibilité que la Fed puisse en faire trop et couler l’économie, a déclaré Berro. .

Elle s’attend à ce que Powell livre finalement ce message, mais la conférence de presse de cette semaine est probablement trop tôt. La Fed ne mettra pas à jour le soi-disant diagramme à points, une compilation de prévisions de décideurs individuels, ou les prévisions économiques de son personnel avant sa réunion de mars.

Cela pourrait s’avérer décevant pour les investisseurs qui espèrent une confrontation décisive cette semaine.

« Malheureusement, c’est le genre de réunion qui pourrait finir par être décevante », a déclaré Berro.

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