La deuxième bonne nouvelle est que, selon Wall Street, Powell vient d’annoncer que les jours heureux sont de retour.

Le S&P 500 SPX,
+1,05%
a bondi de 1 % en raison de l’annonce de la Fed et de la conférence de presse de Powell. Le Russell 2000 RUT plus volatil,
+1,49%
indice à petite capitalisation et Nasdaq Composite COMP à forte teneur technologique,
+2,00 %
les deux ont bondi de 2 %. Même le bitcoin BTCUSD,
+0,98 %
augmenté de 2 %. Les traders ont commencé à mettre fin aux hausses et même aux baisses des taux d’intérêt de la Réserve fédérale. Les marchés monétaires donnent maintenant 60 % de chances que d’ici l’automne, les taux de la Fed soient inférieurs à ce qu’ils sont actuellement.

On a l’impression que c’est encore 2019.

Maintenant la nouvelle un peu moins bonne. Rien de cette euphorie de Wall Street ne semblait refléter ce que Powell avait réellement dit lors de sa conférence de presse.

Powell a prédit plus de douleur à venir, a averti qu’il préférerait augmenter les taux d’intérêt trop élevés pendant trop longtemps plutôt que de risquer de les réduire trop rapidement, et a déclaré qu’il était très peu probable que les taux d’intérêt soient réduits à tout moment cette année. Il a dit très clairement qu’il allait pécher par excès d’être trop belliciste plutôt que de risquer d’être trop accommodant.

Citation réelle, en réponse à une question de la presse : « Je continue à penser que c’est très difficile à gérer le risque d’en faire trop peu et de découvrir dans 6 ou 12 mois que nous étions en fait proches mais que nous n’avons pas fait le travail, l’inflation revient, et nous devons revenir en arrière et maintenant vous devez vraiment vous inquiéter des attentes sans ancrage et ce genre de choses. C’est un risque très difficile à gérer. Alors que… bien sûr, nous n’avons aucune incitation et aucun désir de trop serrer, mais si nous estimons que nous sommes allés trop loin et que l’inflation baisse plus vite que prévu, nous avons des outils qui fonctionneraient là-dessus.” (Mes italiques.)

Si ce n’est pas « Je préférerais relancer trop pendant trop longtemps plutôt que de risquer de couper trop tôt », ça sonnait bien comme ça.

Powell a ajouté : « Restaurer la stabilité des prix est essentiel… il est de notre devoir de rétablir la stabilité des prix et d’atteindre une inflation de 2 % au profit du public américain… et nous sommes fermement résolus à mener à bien cette tâche. »

Pendant ce temps, Powell a déclaré que jusqu’à présent, l’inflation n’avait vraiment commencé à baisser que dans le secteur des biens. Cela n’avait même pas commencé dans le domaine des « services non liés au logement », et ceux-ci représentaient environ la moitié de l’ensemble du panier des prix à la consommation qu’il surveille. Il prédit des « augmentations continues » des taux d’intérêt même à partir des niveaux actuels.

Et tant que l’économie se comporte conformément aux prévisions actuelles pour le reste de l’année, a-t-il déclaré, « il ne sera pas approprié de réduire les taux cette année, d’assouplir la politique cette année ».

En regardant la réaction de Wall Street aux commentaires de Powell, je me suis gratté la tête et j’ai pensé aux Marx Brothers. Avec mes excuses à Chico : Qui vas-tu croire, moi ou tes propres oreilles ?

Pendant ce temps, sur les TIPS à long terme : ceux d’entre nous qui achètent des bons du Trésor à 20 ou 30 ans protégés contre l’inflation bénéficient actuellement d’un taux d’intérêt garanti à long terme de 1,4 % à 1,5 % par an plus l’inflation, quoi que ce soit. À certains moments dans le passé, vous auriez pu obtenir un bien meilleur rendement à long terme, même à partir d’obligations TIPS. Mais selon les normes de la dernière décennie, ces taux sont un gimme. Jusqu’à il y a un an, ces taux étaient en fait négatifs.

En utilisant les données de l’école de commerce Stern de l’Université de New York, j’ai calculé quelques chiffres. En un mot : sur la base des taux moyens des bons du Trésor et de l’inflation depuis la Seconde Guerre mondiale, les rendements actuels des TIPS semblent raisonnables, voire spectaculaires. Les obligations TIPS elles-mêmes n’existent que depuis la fin des années 1990, mais les obligations du Trésor ordinaires (non corrigées de l’inflation) remontent bien sûr à bien plus loin. Depuis 1945, quelqu’un qui possède des bons du Trésor réguliers à 10 ans a fini par gagner, en moyenneenviron l’inflation plus 1,5% à 1,6% par an.

Mais Joachim Klement, administrateur de la CFA Institute Research Foundation et stratège de la société d’investissement Liberum, affirme que le monde change. Les taux d’intérêt à long terme sont en baisse, soutient-il. Ce n’est pas une chose récente : selon les recherches de la Banque d’Angleterre, cela dure depuis huit siècles.

« Les rendements réels de 1,5 % aujourd’hui sont très attrayants », me dit-il. « Nous savons que les rendements réels connaissent un déclin séculaire depuis des siècles parce que les marchés deviennent plus efficaces et que la croissance réelle diminue en raison de la démographie et d’autres facteurs. Cela signifie que chaque année, les rendements réels baissent un peu plus et que la moyenne sur les 10 ou 30 prochaines années devrait être inférieure à 1,5 %. Pour l’avenir, les TIPS sont actuellement proposés à un prix avantageux et ils fournissent un revenu sûr, protégé à 100% contre l’inflation et soutenu par la pleine confiance et le crédit du gouvernement des États-Unis.

Pendant ce temps, les marchés obligataires parient simultanément que Jerome Powell gagnera son combat contre l’inflation, tout en refusant de le croire lorsqu’il dit qu’il fera tout ce qu’il faudra.

Fais-en ce que tu veux. Ne pas trop se soucier de ce que dit le marché obligataire est une autre raison pour laquelle je préfère généralement les obligations du Trésor protégées contre l’inflation aux obligations ordinaires.