Le marché des obligations convertibles bancaires de 275 milliards de dollars plongé dans la tourmente après l’élimination des titres du Credit Suisse

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La valeur d’une classe d’obligations convertibles émises par les banques a plongé lundi après que les titres du Credit Suisse ont été complètement dépréciés à zéro par le régulateur suisse.

L’Autorité fédérale de surveillance des marchés financiers a annoncé que la totalité des 16 milliards de francs (17,2 milliards de dollars) d’obligations supplémentaires de niveau 1 de la banque – également appelées obligations AT1, obligations convertibles contingentes ou CoCos – seront réduites à zéro dans le cadre de sa fusion avec UBS UBS,
+3,30%.

La dépréciation a inquiété les investisseurs du marché obligataire AT1 de 275 milliards de dollars.

Le fonds indiciel coté Invesco AT1 Capital Bond UCITS AT1,
-5,56%
a chuté de plus de 16% lundi. DB de la Deutsche Bank,
+0,35%
Le billet de 650 millions de livres sterling à 7,125% est tombé à 66 cents – sa plus forte baisse jamais enregistrée en une journée, selon Bloomberg.

« L’accord UBS-CS aurait peut-être évité un événement à risque immédiat, mais la dépréciation de l’AT1 a ajouté une incertitude qui pourrait persister pendant des semaines, voire des mois », a déclaré Mohit Kumar, économiste financier en chef en Europe chez Jefferies.

« Compte tenu du grand nombre d’AT1 en circulation, cela augmenterait également la perspective de pertes pour d’autres investisseurs et la capacité des banques à les utiliser comme source de financement à l’avenir », a-t-il ajouté.

Alors, comment fonctionnent les obligations AT1 ?

Normalement, ces obligations risquées sont converties en actions lorsque le capital total d’une banque tombe en dessous d’un seuil de déclenchement.

Habituellement, ils sont écrits après l’effacement de tous les capitaux propres, mais cela ne s’est pas produit dans ce cas. Les actionnaires du Credit Suisse recevront 1 action UBS pour 22,48 actions du Credit Suisse détenues. Les actions du Credit Suisse ont chuté de plus de 60% lundi.

Kumar a remis en question la « légalité » de cette décision, car les investisseurs en actions n’ont pas tout perdu dans l’accord. Le principal actionnaire du Credit Suisse, la Banque nationale saoudienne, a perdu plus d’un milliard de dollars en valeur.

« La priorité actuelle de l’accord où les investisseurs en actions ont une certaine valeur préservée alors que les AT1 ont été écrits soulève des questions sur la légalité du mouvement et les valorisations relatives des obligations AT1 », a déclaré Kumar.

Le prospectus du Credit Suisse mentionnait toutefois la possibilité que les titres soient anéantis.

« Nous pensons que c’est le fait que les actionnaires ont été essentiellement ignorés dans la fusion UBS/CS et le fait qu’AT1 a été renfloué pèse sur les marchés », a déclaré Peter Schaffrik, stratège macroéconomique mondial chez RBC Capital Markets.

Les organisations financières européennes ont salué cette décision dimanche. Une déclaration du Conseil de résolution unique, de l’Autorité bancaire européenne et de la supervision bancaire de la BCE indique que les obligations AT1 resteront une composante importante de la structure du capital des banques européennes.

« Les instruments de capitaux propres ordinaires sont les premiers à absorber les pertes, et ce n’est qu’après leur pleine utilisation que l’Additional Tier One devra être déprécié. Cette approche a été appliquée de manière cohérente dans les cas passés et continuera de guider les actions de la supervision bancaire du CRU et de la BCE dans les interventions de crise », a-t-il déclaré.

Justin D’Ercole, co-fondateur d’ISO-MTS Capital Management LP, un fonds axé sur les titres bancaires, a déclaré à MarketWatch que l’investissement AT1 devrait se poursuivre mais qu’il entraînera des « écarts de prix » entre les banques.

« Je pense que dans un mois ou deux, il pourrait y avoir des poursuites judiciaires pour essayer de capturer ou de récupérer une partie des pertes des détenteurs d’obligations AT1 », a-t-il ajouté.

Et cela pourrait arriver plus tôt que prévu. Le cabinet d’avocats Quinn Emanuel Urquhart & Sullivan a déclaré lundi qu’il explorait d’éventuelles actions en justice au nom des détenteurs d’obligations AT1.

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