Les modifications majeures du régime des marchés financiers se déroulent généralement par étapes. L’effondrement de la cryptographie en 2022, par exemple, a entraîné environ 2 000 milliards de dollars de pertes. L’effondrement technologique a suivi, avec des pertes d’environ 5 000 milliards de dollars, la crise des obligations d’État britanniques (gilt) (500 milliards de dollars de pertes), ainsi qu’une crise de la dette des marchés émergents en cours.
Ces problèmes ont maintenant atteint le système financier mondial, les banques américaines, européennes et japonaises perdant environ 460 milliards de dollars en valeur de marché jusqu’à présent en mars seulement.
La cause immédiate est l’augmentation rapide des taux d’intérêt officiels aux États-Unis et dans d’autres grandes économies mondiales. La véritable cause est le dénouement d’une structure économique et financière construite sur un coût de l’argent artificiellement bas, qui a donné naissance à la « bulle de tout » et à sa spéculation à effet de levier.
« La hausse des taux et les pertes sur les titres ont considérablement affaibli le système bancaire mondial. ”
Les problèmes du système bancaire ne sont peut-être pas terminés. L’effondrement de Silicon Valley Bank SIVB,
a souligné le risque de taux d’intérêt lié à l’achat de titres à long terme financés par des dépôts à court terme et la sensibilité à une ruée vers les liquidités. Les banques du monde entier sont confrontées à une baisse des dépôts des clients (qui devrait diminuer aux États-Unis jusqu’à 6 %) et des pertes sur la détention de titres (les pertes non réalisées des banques américaines assurées par la FDIC dépassent 600 milliards de dollars à la fin de 2022). Une perte de 10 % sur les obligations bancaires si elles étaient réalisées, les participations réduiraient le capital social de la banque d’environ 25 %.
Lorsque d’autres actifs sensibles aux taux d’intérêt sont inclus, une estimation évalue la perte pour les seules banques américaines à 2 000 milliards de dollars. À l’échelle mondiale, la perte totale non réalisée pourrait être deux à trois fois supérieure. Le fait est que les taux plus élevés et les pertes sur les titres ont considérablement affaibli le système bancaire mondial.
C’est avant les pertes sur prêts. Des taux plus élevés affecteront les secteurs sensibles aux taux d’intérêt tels que l’immobilier, les industries de consommation non essentielles et les entreprises fortement endettées. Les taux de défaut devraient augmenter à l’échelle mondiale, ce qui réduira encore les réserves de bénéfices et de fonds propres.
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Il existe plusieurs autres sujets de préoccupation.
Premièrement, ces dernières années, les investissements ont afflué vers le capital-risque et les start-ups en phase de démarrage/tardive. Le moteur était que le capital abondant était en soi une stratégie. De nombreuses start-up non rentables nécessitent des investissements quasi continus. Le problème est que les nouveaux apports dans le capital-investissement ont diminué d’environ les deux tiers par rapport au niveau de 2021 d’environ 600 milliards de dollars en raison de pertes importantes. Alors que certaines de ces entreprises disposent de fonds suffisants pour poursuivre leurs activités, beaucoup seront contraintes de fermer.
Deuxièmement, depuis la crise financière mondiale de 2008, les restrictions réglementaires imposées aux banques traditionnelles ont déplacé les activités de prêt ou de négociation plus risquées ou plus complexes vers le système bancaire parallèle – les institutions financières non bancaires, notamment les compagnies d’assurance, les fonds de pension, les fonds communs de placement, les fonds spéculatifs, les banques familiales bureaux et financiers spécialisés. La Banque des règlements internationaux estime que 227 000 milliards de dollars étaient détenus sur ces comptes en 2021, soit près de la moitié de la taille du secteur financier mondial et une augmentation par rapport à 42 % en 2008.
Le problème est que les informations sur ces entités et leur réglementation sont limitées. La crise de septembre 2022 des obligations d’État britanniques, déclenchée par les stratégies d’investissement axées sur le passif du régime de retraite britannique à prestations définies, met en évidence le risque potentiel ici.
Les marchés privés en croissance rapide, qui font partie du complexe bancaire parallèle, investissent dans des actions et des dettes non cotées, des infrastructures et des actifs immobiliers. Il existe désormais un écart important entre les valeurs des investissements privés et leurs équivalents publics équivalents. Appelé « blanchiment de volatilité », cela est réalisé par des hypothèses généreuses, des ventes ou des financements internes (ce qui soulève des inquiétudes quant aux conflits d’intérêts) et le recours à des modèles opaques. Des chocs de réévaluation désagréables ne sont pas impossibles.
« Les titres adossés à des créances hypothécaires, ainsi que les actifs immobiliers commerciaux et les titrisations de prêts automobiles, seront touchés par la baisse de la valeur des actifs et les défauts de paiement. ”
Troisièmement, les produits structurés représentent un autre domaine de risque.
Les Collateralized Loan Obligations (CLO), par exemple, sont exposés au défaut de paiement sur des dettes à faible notation utilisées dans le capital-investissement. Les titres adossés à des créances hypothécaires non émises par des agences, ainsi que les actifs immobiliers commerciaux et les titrisations de prêts automobiles, seront touchés par la baisse de la valeur des actifs et les défauts de paiement. Alors que les tranches de titrisation les mieux notées peuvent ne pas subir de pertes de trésorerie, des déclassements et des pertes à la valeur de marché sont probables. Lorsqu’ils sont utilisés comme garantie pour un emprunt, les appels de marge peuvent nécessiter des ventes qui entraîneraient des pertes.
Les investisseurs possèdent d’importants volumes de titres de capital hybrides bancaires, que les régulateurs peuvent obliger à déprécier ou à convertir en actions à leur gré.
Les investisseurs possèdent d’importants volumes de titres de capital hybrides bancaires, que les régulateurs peuvent obliger à déprécier ou à convertir en actions à leur gré. rachat par UBS de Credit Suisse Group CS,
provoqué des pertes de 17 milliards de dollars sur ces types d’obligations émises par le Credit Suisse.
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Enfin, les produits dérivés peuvent s’avérer une autre source d’instabilité familière. Ces instruments offrent une exposition aux prix et à l’effet de levier (notamment via le portage omniprésent). La forte volatilité des actions, des devises et des taux d’intérêt créera des exigences de marge plus élevées, déclenchant des besoins de trésorerie. Le risque de pertes commerciales inattendues et de liquidation désordonnée et incontrôlée ne peut être écarté.
Les faiblesses financières se répercuteront inévitablement sur l’économie réelle. Les défauts de paiement, le manque d’investissement et le ralentissement de l’offre de crédit conduiront à un ralentissement économique, qui entraînera de nouvelles étapes de cette réinitialisation des marchés financiers.
Tout cela laisse la Réserve fédérale et les autres banques centrales coincées entre la nécessité de maintenir des taux élevés pour contrôler l’inflation et la pression d’assouplir la politique monétaire pour prévenir l’instabilité financière.
Satyajit Das est un ancien banquier et auteur de Un banquet de conséquences – Reloaded (2021) et Fortunes Fools : les choix de l’Australie (mars 2022)
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