Il est souvent payant d’acheter des actions alors que tout le monde les déteste. Étant donné que les alarmistes continuent de mettre en garde contre une catastrophe bancaire qui ne risque pas de se produire, le secteur bancaire est maintenant un bon endroit pour chercher les mal-aimés.
Pour savoir comment acheter des actions bancaires de qualité, j’ai consulté deux gestionnaires de portefeuille expérimentés, Ian Lapey et Anton Schutz, qui connaissent le secteur des services financiers et dont les fonds communs de placement ont surperformé le secteur pendant de nombreuses années, selon le chercheur en investissement Morningstar.
Lapey, qui dirige le Gabelli Global Financial Services Fund GFSIX,
a battu l’indice boursier Morningstar Bank de six points de pourcentage annualisés au cours des trois dernières années. C’est impressionnant, étant donné que la majorité des gestionnaires actifs sont généralement à la traîne de leurs indices de référence.
Schutz, gestionnaire de RMB Mendon Financial Services Fund RMBKX,
a battu l’indice bancaire Morningstar de deux à cinq points de pourcentage annualisés au cours des trois, 10 et 15 dernières années.
Tous deux sont convaincus que les craintes concernant le secteur bancaire sont exagérées. « Je ne pense pas que nous allons voir beaucoup plus de faillites bancaires », dit Lapey, citant les garanties implicites des déposants non assurés par les régulateurs.
Schutz est d’accord. « Je ne pense pas que cela va être une crise », dit-il. « Nous allons regarder en arrière et dire qu’il y avait quelques entreprises mal situées, et ce n’était pas révélateur de l’industrie. »
Il entend par là les trois banques qui ont récemment fait faillite – Silicon Valley Bank de SVB Financial Group, Signature Bank et Silvergate Bank, une unité de Silvergate Capital.
Chacune de ces institutions avait des problèmes similaires qui leur causaient des ennuis. Ils avaient de grandes quantités de dépôts non assurés. Les dépôts étaient concentrés dans des domaines à risque qui étaient sous pression, notamment les startups technologiques et la crypto-monnaie. Ils possédaient beaucoup de titres de créance à plus long terme achetés lorsque les taux d’intérêt étaient bas.
C’était un mélange toxique. Lorsque leurs déposants ont fui, les banques ont dû reconnaître des pertes papier sur leurs titres de créance dont la valeur avait chuté en raison de la forte hausse des taux d’intérêt.
Ce type d’exode des déposants ne se répète pas dans la plupart des banques régionales. « J’ai effectué des vérifications auprès des banques et des analystes couvrant les banques, et nous ne constatons pas de départs massifs », déclare Schutz. La principale raison, ajoute-t-il : « Quand vous êtes une petite banque régionale, votre direction générale est accessible aux clients et il y a un facteur de confiance. »
Voici ce que disent Lapey et Schutz sont cinq qualités clés à rechercher dans les banques.
1. Bilan solide : C’est essentiel lorsque vous achetez des actions bancaires, dit Lapey, surtout maintenant que le groupe est sous pression.
« Pendant la bulle boursière de Covid, la solidité financière n’était pas pertinente aux yeux de nombreux investisseurs », déclare Lapey. « Cette année, avec les banques, c’est d’une importance cruciale. » Lapey attribue sa concentration sur la solidité financière comme l’une des raisons pour lesquelles son fonds a surperformé le secteur jusqu’à présent cette année.
À titre d’exemple, Lapey cite TrustCo Bank TRST, basée à New York,
La société rapporte 18,4% d’actions ordinaires de niveau 1, une mesure de la solidité financière utilisée par les régulateurs. « Généralement, les banques aiment être autour de 10% [Tier 1 equity]donc TrustCo est considérablement surcapitalisé », déclare Lapey.
Le style conservateur de TrustCo signifiait qu’elle détenait des liquidités pendant une grande partie de 2022. La société a été critiquée pour sa prudence à cette époque. Mais maintenant que les taux d’intérêt sont plus élevés, la banque dispose de liquidités à investir pour de meilleurs rendements. Lapey déclare : « Cela aidera leur revenu net d’intérêts à un moment où les coûts des dépôts augmentent. Cela servira à maintenir les revenus relativement stables.
En revanche, de nombreuses banques voient leurs marges bénéficiaires réduites parce qu’elles ont bloqué des rendements plus faibles.
Un autre exemple de solidité financière est la banque d’investissement mondiale basée à New York Moelis MC,
dit Lapey. La société dispose de 300 millions de dollars en espèces et n’a aucune dette. « Il peut se concentrer sur son activité principale de conseil aux entreprises », déclare Lapey.
2. Une gestion solide : La plupart d’entre nous n’ont pas d’accès personnel aux gestionnaires. La capacité de la direction peut donc être difficile à juger. Voici un raccourci : recherchez les gros propriétaires d’initiés. C’est le signe d’une gestion de qualité. « Je veux que la direction gère le capital comme si c’était le sien », déclare Lapey. Cela lui indique que la direction est moins susceptible d’être imprudente. (Lapey a une grande partie de sa valeur nette dans le fonds de services financiers qu’il gère.)
Lapey a souligné First Citizens BancShares FCNCA, basé en Caroline du Nord,
par exemple. Le PDG Frank Holding Jr. et d’autres initiés détiennent ensemble 13 % des actions. « C’est une peau importante dans le jeu », déclare Lapey.
Quelle est la part de propriété d’initiés suffisante ? Généralement, dans les grandes banques (plus de 50 milliards de dollars de capitalisation boursière), vous souhaitez voir la propriété d’initiés de dizaines de millions de dollars d’actions. Dans les petites banques (moins de 1 milliard de dollars de capitalisation boursière), quelques millions de dollars pourraient suffire.
Un autre signe de gestion de qualité est un long historique de croissance des bénéfices. Chez First Citizens, les revenus ont augmenté en moyenne de 13 % par an au cours des 18 dernières années. Lapey aime aussi voir des dirigeants de longue date. Holding est PDG de First Citizens BancShares depuis 2008, et la direction de la banque appartient à sa famille depuis des décennies.
Schutz, qui recherche également une importante propriété d’initiés, cite la société texane Veritex Holdings VBTX,
où le président-directeur général Malcolm Holland possède beaucoup d’actions.
3. Potentiel d’acquisition : « Les fusions et acquisitions feront toujours partie de cette industrie », déclare Schutz. « Peut-être pas au cours des prochains mois, mais cela redeviendra un thème majeur. Le moyen le plus simple d’entrer sur le prochain marché et de réduire les coûts est d’acheter votre voisin. »
Une cible de rachat possible parmi les avoirs de son fonds est USCB Financial Holdings USCB,
basée dans le comté de Miami-Dade, en Floride. La banque a une valeur de rareté, car elle est l’une des rares à donner à un acheteur une exposition instantanée au sud de la Floride. L’actionnariat important des sociétés de capital-investissement est un autre indice. Le capital-investissement cherche souvent à sortir de positions via des rachats. La banque a également une forte participation d’initiés.
4. Valorisation bon marché : Lapey est un gestionnaire de valeur qui a appris de l’un des meilleurs – Marty Whitman de Third Avenue Value Fund. Lapey a construit un portefeuille d’actions avec un ratio cours/valeur comptable moyen de 0,65 contre 1,73 pour l’indice bancaire Morningstar. Cet accent mis sur la valeur contribue également au solide rendement du fonds.
Pour trouver des banques bon marché, considérez celles qui se négocient à une faible valeur comptable tangible. (Vous pouvez généralement trouver cela dans les documents déposés ou les communiqués de presse sur les résultats.) Lapey cite Citigroup C,
qui a une valeur comptable tangible de 70 $ par action. Son action s’est récemment échangée à environ 46 $. Cela signifie qu’il se négocie à un peu plus de 0,6 fois la valeur comptable tangible. Pour le contexte, les grandes banques américaines négocient normalement dans une fourchette de 1,5 à 2,5 fois la valeur comptable tangible. Pour les petites banques, le chiffre est de 1,0 à 1,5 fois. Posséder des banques bon marché peut également vous placer dans des cibles potentielles de rachat.
5. Résistance du dépôt : Les banques locales font l’affaire parce qu’elles entretiennent des relations de longue date avec les clients, souligne Schutz. « Les dépôts sont très collants chez les prêteurs régionaux et communautaires », dit-il. « Ils ne courent pas et ils ne vont pas courir. » Il privilégie les banques qui peuvent conserver les dépôts sans trop augmenter les taux, signe de fidélité de la clientèle.
Schutz cite First Bancshares FBMS,
une petite banque régionale basée dans le Mississippi. « Les déposants ne paniquent pas chez First Bancshares », dit-il. «Ils ont beaucoup de comptes d’exploitation de base avec de petites entreprises. Ils ne sont pas en concurrence avec JPMorgan Chase.
La base de dépôts de la banque bénéficie également de la migration de la population vers le sud aux États-Unis. Elle a des clients en Géorgie, en Floride et au Mississippi. Cette banque a une importante propriété d’initiés. Deux autres exemples d’offres de Schutz sont Equity BancShares EQBK,
à Wichita, Kan., et FB Financial FBK, basé au Tennessee,
Enfin, voici un bon conseil de Lapey qui aidera les résultats de votre portefeuille : Admettez quand vous vous trompez.
Par exemple, Lapey a vendu le Credit Suisse Group CS de son fonds,
participation à perte l’an dernier, en partie parce qu’une série de restructurations d’entreprises n’a pas aidé la banque. Le fonds a pris un coup, mais la décision a évité de nouvelles pertes. « J’ai résisté à la tentation du début de ma carrière de baisser la moyenne. À un moment donné, vous devez vous regarder dans le miroir et dire : « C’est une erreur. »
Michael Brush est chroniqueur pour MarketWatch. Au moment de la publication, il n’avait aucune position sur les actions mentionnées dans cette colonne. Brush a suggéré C et JPM dans sa newsletter boursière, Brush Up on Stocks. Suivez-le sur Twitter @mbrushstocks
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