Les spéculateurs ont constitué une position courte « historiquement massive » sur les contrats à terme du Trésor américain avant ce qui pourrait représenter 1 billion de dollars de nouvelles émissions de dette dans la foulée d’une résolution sur le plafond de la dette, selon le bureau de stratégie macroéconomique mondiale des ventes et des échanges de Macquarie.
Les spéculateurs obligataires ont pris un grand nombre de positions courtes sur les contrats à terme du Trésor à 2 ans, 5 ans et 10 ans TY00,
(voir graphique), selon l’équipe de Macquarie, qui a identifié le décompte combiné des contrats à près de 3 millions fin mai, soit le plus depuis 2000.
Un gros short semble se constituer sur le marché du Trésor avant une inondation attendue d’émissions de bons du Trésor pour aider à remplir les coffres américains épuisés par la lutte contre le plafond de la dette.
Bloomberg, Macquarie
L’accumulation est importante car une grande partie de Wall Street s’est concentrée sur la brève flambée des rendements de certains bons du Trésor attendus début juin à plus de 7%, ou sur l’augmentation des écarts de CDS souverains américains alors que les États-Unis vacillaient au bord d’un défaut.
Mais l’équipe de Macquarie pense que le développement le plus important lié à la lutte contre le plafond de la dette a été le nombre important de paris sur les contrats à terme du Trésor au cours des trois dernières semaines.
Un regard sur les données de la Commodity Futures Trading Commission montre une explosion de la spéculation sur les contrats à terme du Trésor, que l’équipe de Macquarie dirigée par Thierry Wizman considère comme la plus grande accumulation d’intérêts courts sur les contrats à terme du Trésor à 10 ans depuis 2000. Il en a été de même pour les intérêts courts combinés. dans des contrats à terme à 2 ans, 5 ans et 10 ans.
Les paris courts sont un pari que les prix d’une action ou d’une obligation vont baisser. Étant donné que les prix et les rendements obligataires évoluent dans la direction opposée, les spéculateurs sur les titres à revenu fixe se concentreraient sur le potentiel de hausse des rendements lorsque l’offre de nouveaux bons du Trésor dépasse la demande.
L’équipe de Macquarie a déclaré que le positionnement lourd reflète probablement les commerçants « tentant de se protéger ou d’éviter l’émission inévitable de nouvelles obligations », dans une note du bureau de négociation de mercredi.
Positionnement pour une inondation
Comme d’autres à Wall Street, l’équipe de Macquarie s’attend à une importante émission du Trésor américain de 500 milliards de dollars à 1 billion de dollars au cours des prochaines semaines ou des prochains mois, une fois que l’accord de limitation de la dette sera inscrit dans la loi.
« Les marchés essaient de devancer cela autant que possible », a déclaré George Catrambone, responsable des titres à revenu fixe et responsable du trading chez DWS Group, lors d’un entretien téléphonique mercredi, ajoutant que certains investisseurs tiennent compte de la hausse des rendements du Trésor.
« Mais je ne pense pas que quiconque soit tout à fait sûr de la destination de la demande », a-t-il déclaré.
Catrambone a également déclaré qu’il était difficile d’identifier une seule justification pour ouvrir des contrats à terme. Il a souligné d’autres « courants croisés » en jeu sur les marchés, notamment le fait que le Congrès n’a pas encore fait sa part pour augmenter le plafond de la dette.
Les investisseurs ne sont pas non plus clairs sur la trajectoire inférieure de l’inflation vers l’objectif annuel de 2% de la Réserve fédérale, a-t-il dit, ou sur les signaux mitigés des responsables de la Réserve fédérale sur s’il y aura une autre hausse des taux en juin, ou une pause.
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De plus, le Trésor pourrait envisager de faire preuve de créativité pour maintenir les marchés en équilibre, notamment en émettant des bons à 5 mois ou d’autres échéances qui répondent aux besoins des investisseurs, a déclaré Catrambone.
Comment cela pourrait se retourner
L’équipe de Wizman chez Macquarie pense qu’il est possible que les positions courtes sur les contrats à terme du Trésor se retournent contre lui si un flot d’émissions résultant d’une augmentation du plafond de la dette ne provoque pas une augmentation des rendements du Trésor.
Ils ont souligné que le rendement du Trésor à 10 ans TMUBMUSD10Y,
a grimpé à environ 3,8 % fin mai, contre environ 3,4 % au cours des deux dernières semaines.
Compte tenu de la hausse, « nous ne sommes pas convaincus que les rendements puissent augmenter davantage dans l’émission de nouvelles obligations », a déclaré l’équipe. Ils s’attendent également à ce que la «demande refoulée» de la dette du Trésor maintienne les rendements sous contrôle, étant donné le manque de nouvelle offre depuis que le plafond de la dette de 31,4 billions de dollars a été dépassé en janvier.
«Donc, du point de vue d’un technicien, c’est une configuration pour une compression courte qui ramène les rendements à 10 et 5 ans à environ 3,5%, avec un peu d’aide de certains.
des données américaines pessimistes au cours des prochaines semaines.
Les rendements du Trésor étaient pour la plupart inférieurs mercredi, tout comme les actions, avec le Dow Jones Industrial Average DJIA,
en baisse de 0,4%, l’indice S&P 500 SPX,
de 0,6 % et le Nasdaq Composite Index COMP,
en baisse de 0,6%, selon FactSet.
Le bon du Trésor à 10 ans était à 3,636% fin mai, enregistrant sa plus forte hausse de rendement mensuelle depuis février, selon Dow Jones Market Data.
Voir: Une « puissante compression des liquidités » menace le marché boursier une fois l’accord sur le plafond de la dette conclu