Pourquoi ces actions pourraient perdre de l’argent même si le marché gagne

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« Les vendeurs à découvert jouent un rôle précieux en empêchant la surévaluation des actions. »

Certaines actions sont susceptibles de baisser dans les mois à venir même si le marché global augmente.

Selon une étude publiée cet été dans La revue des études financièresces actions vulnérables sont celles qui sont les plus difficiles à emprunter puis à vendre à découvert.

Intitulée « La dynamique du désaccord », l’étude a été menée par trois professeurs de finance : Kent Daniel de la Columbia Business School, Alexander Klos de l’Université allemande de Kiel et Simon Rottke de l’Université d’Amsterdam. (Daniel était co-directeur des investissements de Goldman Sachs.)

La théorie des professeurs est que les vendeurs à découvert jouent un rôle précieux en empêchant la surévaluation des actions. Lorsque quelque chose gêne les vendeurs à découvert – par exemple lorsqu’il est difficile de trouver des actions à emprunter sur le marché des prêts d’actions, ou lorsque le coût d’un tel emprunt est prohibitif – alors les actions en question se négocient à une valorisation plus élevée que celle des vendeurs à découvert. d’autres actions relativement faciles à vendre à découvert.

Les professeurs ont analysé les actions difficiles à vendre sur de nombreuses années jusqu’en 2020, et ont constaté qu’elles sous-performaient considérablement le marché. Depuis que leur étude a commencé à circuler dans les cercles universitaires, j’ai consacré quatre chroniques à leurs recherches, dans chacune desquelles j’ai publié une liste de titres difficiles à vendre qui, selon leurs recherches, étaient les plus vulnérables à la baisse. Le tableau ci-dessous présente les résultats, qui peuvent être considérés comme des tests hors échantillon des conclusions des professeurs.

Date de publication de la chronique

Rendement moyen sur les 12 mois suivants – ou pour les deux dernières lignes, rendements annualisés jusqu’au 29 novembre 2023

Rendement total comparable du S&P 500

Dans quelle mesure les actions ont sous-performé le S&P 500 (en points de pourcentage)

18 août 2021

-16,6%

-1,2%

14.4

15 juin 2022

-22,0%

18,7%

40,7

26 décembre 2022

-7,4%

21,8%

29.2

20 juin 2023

-20,1%

10,1%

30.2

Le tableau à la fin de cette colonne applique la méthodologie des professeurs aux actions de l’indice S&P 1500. Vous remarquerez que le tableau est divisé en deux groupes : « Gagnants contraints » et « Perdants contraints ». Les deux groupes contiennent des actions qui, selon la méthodologie des professeurs, sont actuellement relativement difficiles à vendre à découvert – en d’autres termes, contraintes.

Le groupe « Gagnants contraints » contient ceux qui ont les meilleurs rendements sur l’année écoulée, tandis que le groupe « Perdants contraints » contient ceux qui ont les pires rendements sur l’année écoulée.

Les actions de chaque groupe devraient sous-performer le marché au cours de l’année à venir, mais pour des raisons différentes. Dans le cas des « Gagnants contraints », le manque de vendeurs à découvert conduit les actions à réagir de manière excessive aux bonnes nouvelles, a expliqué Daniel dans une interview. En revanche, dans le cas des « perdants contraints », la relative rareté des vendeurs à découvert conduit les actions à sous-réagir aux mauvaises nouvelles.

Devriez-vous vendre à découvert des actions difficiles à vendre ?

Une implication évidente de cette recherche est que vous devez éviter les actions qui sont des « gagnants contraints » ou des « perdants contraints ». Une autre solution consisterait à vendre les actions à découvert, malgré la relative difficulté de le faire.

est-ce une bonne idée? Cela dépend de plusieurs facteurs différents, a déclaré Daniel. La première est votre volonté de vous en tenir aux ventes à découvert pendant d’éventuelles périodes intermédiaires au cours desquelles les prix des actions montent en flèche – lors d’un short squeeze, par exemple. Ces hausses de prix vous obligeront à déposer plus d’argent auprès de votre courtier en garantie, et si les hausses de prix sont suffisamment importantes, cette exigence pourrait devenir intolérable. Comme John Maynard Keynes l’a rappelé aux investisseurs il y a un siècle, les marchés peuvent rester irrationnels plus longtemps que vous ne pouvez rester solvables.

Un autre facteur est le montant que vous devrez payer pour emprunter des actions sur le marché du prêt d’actions afin de les vendre à découvert. Les coûts d’emprunt élevés rongeront le gain théorique que vous réaliseriez autrement en vendant ces actions à découvert.

Cela ne constitue peut-être pas un problème particulièrement important dans la pratique. Daniel a calculé le coût d’emprunt au cours de la dernière année pour les actions « gagnants contraints » figurant dans ma cotation d’il y a un an et a constaté qu’ils étaient en moyenne de 61 points de base. Étant donné que ces actions sont à la traîne du marché de près de 30 points de pourcentage, le coût d’emprunt est loin de compenser l’avantage théorique de les vendre à découvert.

Y a-t-il un autre piège ? Daniel admet qu’il existe toujours un risque qu’à mesure que de plus en plus de dirigeants de Wall Street découvrent la valeur de ses recherches, trop d’investisseurs commencent à vendre à découvert ces actions et ainsi « tuent la poule aux œufs d’or ». C’est bien sûr une préoccupation pour toute stratégie visant à battre le marché. Mais pour l’instant, comme le montrent les données, il ne semble pas y avoir de diminution de son efficacité.

GAGNANTS CONTRAINÉS

Entreprise/Ticker

Capitalisation boursière (milliards de dollars)

retour sur 12 mois

Super Micro Computer, Inc. (SMCI)

15h33

214,4%

Dorian LPG Ltd.

1,69

149,4%

Groupe HCI, Inc. (HCI)

0,72

133,9%

Société de santé Sotera (SHC)

3,84

70,5%

Amphastar Pharmaceuticals, Inc. (AMPH)

2,67

89,7%

R1 RCM Inc (RCM)

4.49

29,8%

Celsius Holdings, Inc. (CELH)

11.72

47,7%

Core & Main, Inc. Classe A (CNM)

5,96

68,2%

Groupe Royal Caraïbes (RCL)

27.14

76,7%

Ressources métallurgiques Alpha, Inc. (AMR)

3,66

67,9%

Société sidérurgique des États-Unis (X)

7,94

39,2%

Otter Tail Corporation (OTTR)

3.11

30,1%

PERDANTS CONTRAINÉS

Entreprise/Ticker

Capitalisation boursière (milliards de dollars)

retour sur 12 mois

Moderna, Inc. (ARNM)

30.13

-54,4%

Société de systèmes 3D (DDD)

0,71

-42,3%

Agiliti, Inc. (AGTI)

1.08

-48,1%

AdaptHealth Corp.

1.21

-58,5%

Cytek Biosciences, Inc. (CTKB)

0,93

-43,3%

Harmony Biosciences Holdings, Inc. (HRMY)

1,72

-48,8%

Vir Biotechnologie, Inc. (VIR)

1.32

-64,0%

Digital Turbine, Inc. (APPS)

0,50

-71,0%

Enphase Energy, Inc. (ENPH)

13.79

-66,7%

Lumen Technologies, Inc. (LUMN)

1,36

-75,3%

Clearfield, Inc. (CLFD)

0,40

-79,0%

SunPower Corporation (SPWR)

0,75

-81,6%

Mark Hulbert est un contributeur régulier à MarketWatch. Ses Hulbert Ratings suivent les newsletters d’investissement qui paient un montant forfaitaire pour être auditées. Il est joignable au mark@hulbertratings.com

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