Croire en une performance répétée représente un triomphe de l’espoir sur l’expérience.

Bien entendu, il n’est pas impossible que le rendement du marché boursier au cours de la prochaine décennie soit aussi bon que celui de la dernière décennie. Mais la possibilité est différente de la probabilité. Et vous devriez fonder vos plans financiers de retraite sur des hypothèses réalistes, puisque le rendement à long terme du marché boursier est peut-être le déterminant le plus important de votre niveau de vie à la retraite.

Je ne suis pas le premier à affirmer que la prochaine décennie ne sera probablement pas aussi bonne que la précédente, puisque le marché boursier actuel est surévalué selon presque tous les indicateurs de valorisation. Mais une nouvelle analyse parvient à une conclusion similaire sous un angle différent : elle adopte une approche ascendante pour estimer le rendement probable du marché boursier au cours de la prochaine décennie, décomposant le rendement excédentaire du marché en quatre composantes distinctes. Cela augmente notre confiance dans une prévision lorsque deux approches analytiques distinctes parviennent à une conclusion similaire.

Elle s’intitule « Conduire avec le rétroviseur : verrons-nous une répétition des rendements des actions américaines de la dernière décennie ? » et l’analyse a été menée par Jordan Brooks, directeur chez AQR Capital Management. Les quatre composantes selon lesquelles Brooks décompose le rendement excédentaire du marché boursier sont énumérées ci-dessous, ainsi que la contribution de chacune d’entre elles au cours de la dernière décennie :

Dans quelle mesure chacune de ces quatre composantes contribuera-t-elle au rendement du marché boursier au cours de la prochaine décennie ? Voici les estimations de Jordan :

• Rendement en argent réel : 0,5 %. La Jordanie fonde cette estimation sur la projection du taux d’intérêt réel médian réalisée par les membres du Comité de l’Open Market de la Réserve fédérale. Notez que vous devez soustraire cela des contributions des trois autres composantes pour obtenir le rendement de l’excédent de trésorerie. Étant donné que le rendement réel en espèces de la dernière décennie était de moins 1,7 % annualisé, un rendement annualisé de plus 0,5 % au cours de la prochaine décennie signifie que le rendement nominal du marché boursier devrait être de 2,2 points de pourcentage annualisé. mieux afin que les actions s’en sortent tout simplement aussi bien sur la base d’un excédent de liquidités.

• Rendement en dividendes : 1,5 %. Pas beaucoup de place pour la discussion ici.

• Taux de croissance des bénéfices réels : 2,9 %. La Jordanie fonde cette estimation sur un modèle statistique simple qui prévoit la croissance future des bénéfices réels sur la base de la croissance des bénéfices réels et de la croissance du PIB réel. Ce modèle s’est révélé étonnamment précis : depuis 1950, ses prévisions sont fortement corrélées aux taux de croissance réels – et lorsque le modèle s’avère erroné, il est le plus souvent trop optimiste plutôt que trop pessimiste. Le modèle prévoit actuellement un taux de croissance des bénéfices réels au cours de la prochaine décennie de 2,9 % en rythme annualisé.

Ces trois des quatre composantes du rendement se traduisent par un rendement excédentaire de liquidités prévu au cours de la prochaine décennie de 3,4 % annualisé. De plus, ces trois composantes sont relativement prévisibles et, lorsqu’elles sont erronées, elles ne le sont que d’un ou deux points de pourcentage au maximum. En conséquence, l’essentiel du travail devra être effectué par une augmentation des multiples de bénéfices si l’on veut que le marché boursier au cours de la prochaine décennie se rapproche du niveau annualisé de 11,9 % de la dernière décennie.

C’est beaucoup demander, puisque les multiples de bénéfices boursiers sont déjà tendus. Comme je l’ai souligné à la fin du mois dernier, le ratio CAPE du marché boursier se situe déjà à 91.^St centile de la distribution des relevés mensuels depuis 1950. Jordan calcule qu’il devrait néanmoins presque doubler par rapport aux niveaux actuels – à 60, contre son niveau actuel autour de 31 – si, compte tenu des projections des trois autres composantes, le marché boursier devait produire un rendement excédentaire de trésorerie au cours de la prochaine décennie de 11,9 % annualisé.

Ce serait bien plus élevé que le précédent record de 44,2 du CAPE, établi au sommet de la bulle Internet.

L’implication de l’analyse de Jordan donne à réfléchir : voulez-vous vraiment fonder votre planification de retraite sur l’espoir que le ratio CAPE deviendra si élevé qu’il rendrait raisonnable la valorisation du marché au sommet de la bulle Internet ?

Mark Hulbert est un contributeur régulier à MarketWatch. Ses Hulbert Ratings suivent les newsletters d’investissement qui paient un montant forfaitaire pour être auditées. Il peut être contacté à mark@hulbertratings.com.