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Les craintes d’une faillite majeure créent inévitablement des troubles financiers. Dans notre économie mondiale interdépendante, un échec peut en entraîner plusieurs, tout comme l’effondrement de Lehman Brothers en 2008 a fait craindre de nombreuses faillites, un cratère des cours boursiers et un plan de sauvetage du gouvernement américain de 700 milliards de dollars.
Aujourd’hui, c’est China Evergrande Group 3333,
le promoteur immobilier le plus endetté au monde, avec 300 milliards de dollars de dettes envers les détenteurs d’obligations et des montants incalculables dus aux fournisseurs, aux employés et aux propriétaires de 1,4 million de logements inachevés. Fidèle à son nom grandiose, l’obsession d’Evergrande pour la croissance a alimenté la frénésie de dettes extravagantes qui menace maintenant de la renverser.
Si vous pensez que les dettes d’Evergrande sont quelque chose dont vous devez vous inquiéter, pensez aux nombreuses « licornes » boursières qui sont sous assistance respiratoire avec beaucoup plus de dettes qu’Evergrande et qui, contrairement à Evergrande, perdent de l’argent année après année.
Une entreprise de licorne, ou une startup de licorne, affiche une valorisation de plus d’un milliard de dollars. Alors qu’Evergrande a été rentable et est toujours rentable en 2021, la plupart des startups licornes désormais cotées en bourse ont subi des pertes depuis leur création – des pertes qui ont gonflé leurs dettes envers les détenteurs d’obligations, les employés, les clients et les fournisseurs, et les mettront en faillite si les investisseurs se lassent de fournir eux plus d’infusions d’argent.
Après qu’Aileen Lee ait inventé le terme licorne en 2013, les médias ont élevé les fondateurs de licorne à un statut presque divin qui semble sacrilège à critiquer. Peu de gens considèrent l’étendue de leurs pertes et ce que les faillites de licornes pourraient signifier pour l’économie mondiale.
Les pertes de Unicorn sont sans précédent dans l’histoire des startups américaines. Parmi les licornes cotées en bourse, Airbnb ABNB,
a 7,0 milliards de dollars de pertes cumulées, Snap SNAP,
a 8,3 milliards de dollars, Lyft LYFT,
8,0 milliards de dollars et Uber Technologies UBER,
a perdu un total époustouflant de 22 milliards de dollars. Avant que les licornes ne fassent fureur, la startup avec les pertes cumulées les plus importantes était Amazon.com AMZN,
avec un pic désormais modeste de 3 milliards de dollars.
Onze licornes américaines cotées en bourse ont chacune plus de 2 milliards de dollars de pertes cumulées ; 17 ont entre 1,0 et 2 milliards de dollars, et 26 ont entre 500 millions et 1 milliard de dollars. Dans l’ensemble, 54 des 78 licornes cotées en bourse ont des pertes cumulées supérieures à 500 millions de dollars, et ce nombre exclut les licornes perdantes qui ont déjà fait faillite (par exemple, Katerra, Quibi) ou ont été acquises par d’autres sociétés à des prix d’aubaine.
Les capitalisations boursières moyennes sont en fait les plus élevées pour les entreprises ayant les pertes cumulées les plus importantes. Un peu de bon sens est que la capitalisation boursière moyenne est inférieure pour les 47 entreprises avec des pertes cumulées supérieures au chiffre d’affaires de 2020. D’un autre côté, même si le chiffre d’affaires global devait augmenter comme par magie jusqu’au niveau des pertes cumulées, avec des bénéfices égaux à 10 % du chiffre d’affaires, il faudrait 10 ans pour effacer les pertes cumulées.
Les 108 milliards de dollars de pertes cumulées pour ces 78 licornes cotées en bourse ne sont actuellement que des passifs pour les investisseurs en actions. Si les investisseurs et les banques cessent de financer ces pertes, ce qu’ils finiront par faire, les licornes auront du mal à payer les fournisseurs et les employés, et pourraient avoir des passifs qui dépassent de loin ceux d’Evergrande.
Peu d’argent à montrer
Ces licornes passent-elles de perdantes à celles qui font de l’argent ? Non. Seules 18 des 78 entreprises ont réalisé des bénéfices au premier semestre 2021, et seul Moderna MRNA,
(4,0 milliards de dollars), Coinbase Global COIN,
(2,4 milliards de dollars), Zoom Video Communications ZM,
avait (0,54 milliard de dollars) avait réalisé des bénéfices de plus de 300 millions de dollars.
La plupart continuent de perdre de l’argent et ceux qui en gagnent ne font même pas un petit trou dans leurs pertes cumulées. Pour les 11 licornes cotées en bourse avec les pertes cumulées les plus importantes, leurs pertes totales sont passées de 28,3 milliards de dollars fin 2018 à 42,8 milliards de dollars fin 2019, 59,7 milliards de dollars fin 2020 et 66,8 milliards de dollars après le premier semestre 2021. .
En plus de ces 78 licornes cotées en bourse, il existe actuellement 424 licornes américaines privées d’une valeur estimée à 1,38 billion de dollars et des pertes cumulées probablement comprises entre 200 et 500 milliards de dollars. Après tout, les startups les plus rentables sont déjà devenues publiques. Souvenez-vous du WE de WeWork,
Rejet de l’introduction en bourse par les investisseurs une fois qu’ils ont réalisé l’ampleur des pertes cumulées, estimées à 10 milliards de dollars en mars 2021.
Ensuite, il y a les licornes non américaines. En octobre 2021, il y avait 427 licornes étrangères privées évaluées à 1,37 billion de dollars. Moins de licornes étrangères ont été rendues publiques que de licornes américaines, il y a donc beaucoup moins de données à leur sujet. Pourtant, le grand nombre de grosses faillites, de Luckin Coffee LKNCY,
à Wirecard WCAGY,
Greensill et Powa, ainsi que le renflouement de OneWeb par le gouvernement britannique, suggèrent que les pertes cumulées des licornes étrangères sont comparables à celles des licornes américaines.
Parmi les startups chinoises cotées en bourse, les pertes cumulées sont de 12,4 milliards de dollars pour la startup de covoiturage Didi Global DIDI,
6,6 milliards de dollars pour la startup multimédia iQiyi IQ,
2,9 milliards de dollars pour la startup de commerce électronique Pinduoduo PDD,
et 34,7 milliards de dollars pour la startup de streaming vidéo Kuaishou Technology 1024,
— encore plus que pour Uber. Les pertes cumulées pour les startups chinoises de véhicules électriques sont de 5,3 milliards de dollars pour Nio NIO,
1,5 milliard de dollars pour xPeng XPEV,
et 700 millions de dollars pour Li Auto LI,
Les startups d’IA privées ont également des pertes cumulées de plusieurs milliards, y compris SenseTime avec 3,6 milliards de dollars, plusieurs milliards pour Megvii et des montants moindres pour Yitu et CloudWalk.
D’autres licornes asiatiques ont également de grosses pertes. La startup singapourienne de jeux et de commerce électronique SEA a enregistré 7,8 milliards de dollars de pertes cumulées et la startup de covoiturage Grab a 11,5 milliards de dollars. Des startups indiennes telles que le covoiturage Ola, la livraison de nourriture Zomato 543320,
chaîne d’hôtels Oyo et d’autres ont des pertes cumulées supérieures à 500 millions de dollars, par exemple Freshworks FRSH,
à 3,1 milliards de dollars. Globalement, ces chiffres totalisent près de 100 milliards de dollars de pertes asiatiques connues.
Ces données suggèrent que les pertes cumulées des licornes étrangères sont susceptibles d’être similaires à celles des licornes américaines. Si les licornes privées américaines ont des pertes cumulées doubles, triples ou quintuples de celles des licornes cotées en bourse, et que les licornes étrangères ont des chiffres sombres similaires, alors les pertes cumulatives mondiales totales sont de l’ordre de 600 milliards de dollars à 1,2 billion de dollars – bien plus que l’endettement d’Evergrande de 300 milliards de dollars. .
Si Evergrande fait défaut, les investisseurs fuiront, et non pas, des entreprises ayant un passif important – non seulement des entreprises cotées en bourse, mais aussi des entreprises privées. Même si Evergrande ne fait pas défaut, les licornes qui saignent de l’argent ne peuvent pas rester des châteaux dans les airs pour toujours. Ce qui monte redescendra.
Jeffrey Funk est un consultant indépendant en technologie et un ancien professeur d’université qui se concentre sur l’économie des nouvelles technologies. Gary N. Smith est professeur d’économie Fletcher Jones au Pomona College. Il est l’auteur de « The AI Delusion » (Oxford, 2018), co-auteur (avec Jay Cordes) de « The 9 Pitfalls of Data Science » (Oxford 2019) et auteur de « The Phantom Pattern Problem » (Oxford 2020).
Suite: L’optimisme haussier qui stimule les actions des «licornes» ressemble plus au délire – et une dure dose de réalité arrive
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