Le SPX du S&P 500,
-4,24%
la marge bénéficiaire a diminué au cours des 12 derniers mois. Pour le deuxième trimestre de 2021, par exemple, cette marge s’élevait à 13,54 %, un record absolu. Pour le deuxième trimestre 2022, la marge est de 10,87 %, selon les estimations de S&P Global.

Quel est l’impact de cette marge en baisse sur les stocks jusqu’à présent ? Le S&P 500 se négocierait au-dessus de 5 000 si sa marge bénéficiaire n’avait pas diminué au cours de l’année écoulée (tout le reste étant constant). Comme vous pouvez le voir dans le graphique ci-dessous, la marge bénéficiaire actuelle est toujours élevée par rapport aux normes historiques. Il est supérieur de 32 % à la moyenne depuis 1993, par exemple. Le marché boursier plongerait si la marge bénéficiaire glissait ne serait-ce qu’à mi-chemin de cette moyenne.

Pourtant, le marché à long terme serait en difficulté même si la marge bénéficiaire du S&P 500 devait rester à son niveau actuellement encore élevé. Avec une marge constante, la croissance future du marché boursier ne peut provenir que de deux sources : la croissance des revenus et/ou l’expansion du P/E.

Aucune de ces mesures n’offre beaucoup de raisons d’être optimiste. Il est difficile de voir comment les revenus des entreprises peuvent croître sur de longues périodes plus rapidement que l’économie globale. Au cours de la prochaine décennie, selon les projections du bureau non partisan du budget du Congrès, le PIB réel devrait croître à un taux annualisé de 1,8 %. Même cette projection peut exagérer le taux de croissance probable des ventes des entreprises, car au cours des deux dernières décennies, les revenus du S&P 500 ont connu une croissance plus lente que l’ensemble de l’économie.

Le ratio P/E actuel du S&P 500 est déjà supérieur à sa moyenne à long terme : il est par exemple supérieur de 8 % à sa moyenne depuis 1970 et supérieur de 16 % à la moyenne depuis 1950.

Perspective marginale

La perspective d’une marge bénéficiaire statique du S&P 500 dans les années à venir donne à réfléchir. Mais, malheureusement, les marges risquent de subir une pression à la baisse dans les années à venir, selon un rapport de deux analystes de Ned Davis Research : Ed Clissold (Chief US Strategist) et Thanh Nguyen (Senior Quantitative Analyst).

L’une des raisons est que l’inflation élevée fait des ravages sur les marges bénéficiaires. Dans un récent rapport aux clients, Clissold et Nguyen ont souligné que les marges bénéficiaires des entreprises étaient dans une « tendance à la baisse prononcée de la fin des années 1960 au pic d’inflation au début des années 1980 ». La marge en 1982 était de six points de pourcentage inférieure à ce qu’elle était en 1966, par exemple. (Il s’agit d’une série de données distincte calculée par le Bureau of Economic Analysis, qui englobe plus que les sociétés du S&P 500.)

Cette marge réduite n’a pas été causée par une croissance anémique des ventes. Entre 1966 et 1983, selon Clissold et Nguyen, « la croissance annuelle des ventes a été en moyenne de 8,6 %… L’inflation a clairement rongé les marges ».

Une inflation élevée pourrait s’avérer de courte durée cette fois-ci, bien sûr. Mais, dans un autre rapport récent, Clissold et Nguyen soulignent qu’une faible inflation pourrait également comprimer les marges bénéficiaires à court terme : [coronavirus] pandémie, l’inflation a augmenté plus rapidement que les salaires, ce qui signifie que dans l’ensemble, les entreprises ont pu répercuter des coûts plus élevés sur les clients. Une conséquence contre-intuitive de la baisse potentielle de l’inflation dans les mois à venir est que le taux d’inflation pourrait tomber en dessous de la croissance des salaires, ce qui exercerait une pression à la baisse sur les marges bénéficiaires.

Au minimum, par conséquent, les analystes estiment qu’il y aura une pression à la baisse sur les marges bénéficiaires au moins jusqu’au premier semestre 2023.

Mark Hulbert est un contributeur régulier de MarketWatch. Son Hulbert Ratings suit les bulletins d’investissement qui paient des frais fixes pour être audités. Il est joignable au mark@hulbertratings.com

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